本研究參酌Frankel and Lee (1998)以及Lee, Myers and Swaminathan (1999)之研究方法，利用二階段的修正EBO模型，以基本面分析的方式，估算出台灣股票市場的真實價值(intrinsic value)，並建立一個新的指標V/P。
　　為衡量新指標V/P在預估未來股票報酬率上，是否較傳統指標E/P、B/P為佳；本研究以追蹤能力、預測能力以及投資績效，做為衡量各指標績效的方法，進而得到以下結論：
　　一、在追蹤能力方面，各指標所進行之ADF單根檢定及一階自我相關係數結果皆顯示，V/P指標在受到過去事件的衝擊(shock)而產生過度反應時，其回歸平均的速度較傳統指標E/P、B/P為快；因此，就追蹤能力而言，V/P為較佳的預測指標。
　　二、在預測能力方面，在單一變數迴歸分析中，傳統指標E/P、B/P與新指標V/P群，對於預期未來股票報酬率上，皆具有解釋能力。惟在納入其他變數之複迴歸模式下，E/P並無解釋能力，B/P仍然在長期具有解釋能力；以預估未來一年ROE所形成之V/P指標，對於預期未來3~12個月的股票報酬率上，具有良好及穩定的解釋能力；以預估未來二年ROE所形成之V/P指標，亦對於預期未來12個月之後的股票報酬率上，具有良好及穩定的解釋能力；而以預估未來三年ROE所形成之V/P指標，則失去解釋能力。
　　三、在市場利率方面，以長期利率做為無風險利率所建構之V/P，表現略優於以短期利率所建構之V/P。在預估期間方面，由於本研究以實際已發生之資料做為預估資料之替代值，因此未得到類似Lee, Myers and Swaminathan (1999)的結論，而是以預估一年ROE所建構之V/P，表現較佳。
　　四、在投資績效方面，以夏普指數做為衡量績效標準，發現V/P所形成的投資策略優於傳統指標B/P、E/P所形成的投資策略，以及模擬指數之買進持有策略。
　　綜合上述結論，本研究發現依據真實價值模型(V)所建構之新指標V/P，由於較能反映市場基本面價值，因此在追蹤與預測股票未來報酬率之能力上，相對其他傳統指標E/P、B/P，V/P確實是較佳之參考指標。

（一）國外文獻
1. Balvers Ronald, Yangru Wu & Erik Gilliland, 2000, “Mean Reversion across National Stock Markets and Parametric Contrarian Investment Strategies”, Journal of Finance, 55, pp.745-772.
2. Banz, Rolf W., 1981, “The Return between Return and Market Value of Common Stocks”, Journal of Financial Economics, 9, pp.3-18.
3. Barber, B. M. and John D. Lyon, 1997, “Firm Size, Book-to-Market Ratio, and Security Returns: A Holdout Sample of Financial Firms”, Journal of Finance, 52, pp.875-883.
4. Basu, S., 1977, “Investment Performance of Common Stocks in Relation to their Price-Earnings Ratio: A Test of the Efficient Market Hypothesis”, Journal of Finance, 32, pp.663-682.
5. Bernald, Victor L., 1994, “Accounting-Based Valuation Methods Determinants of Book-to-Market Ratios, and Implications for Financial Statement Analysis”, working paper, University of Michigan, January.
6. Billings Bruce K. and Richard M. Morton, 2001, “Book-to-Market Components, Future Security Returns, and Errors in Expected Future Earnings”, Journal of Accounting Research, Vol. 39 No. 2, September, pp.197-219.
7. Campbell, John Y., 1993, “Why Long Horizons？A Study of Power Against Persistent Alternatives”, Working paper, NBER and Princeton University.
8. Damodaran , “Country Default Spreads and Risk Premium”, http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/ , 04/30/2002.
9. Fama, Eugene F., and J. MacBeth, 1973, “Risk, Return and Equilibrium : Empirical Tests ”, Journal of Political Economy, 81, pp. 607-636.
10. Fama, Eugene F., and Kenneth R. French, 1988, “Dividend Yields and Expected Stock Return”, Journal of Financial Economics, 22, pp. 3-25.
11. Fama, Eugene F., and Kenneth R. French, 1989, “Business Conditions and Expected on Stocks and Bonds”, Journal of Financial Economics, 25, pp.23-50.
12. Fama, Eugene F., and Kenneth R. French, 1992, “The Cross-Section of Expected Stock Return”, Journal of Finance, 47, pp.427-465.
13. Feltham, Gerald A., and James A. Ohlson, 1995, “Valuation and Clean Surplus Accounting for Operating and Financial Activities”, Contemporary Accounting Research, 11, pp.689-731.
14. Frankel Richard, Charles M.C. Lee, 1998, “Accounting valuation, market expectation, and cross-sectional stock returns”, Journal of Accounting and Economics, 25, pp.283-319
15. Fuller Wayne A., 1996, Introduction to statistical time series, 2nd. ed., N.Y.: John Wiley & Sons.
16. Grinold , R. C. and R. N. Kahn, 1992, “Information Analysis: A Two-Step Approach to Information Ratios, Information Coefficients, and the Value of Investment Information”, Journal of Portfolio Management, Spring, pp.14-21.
17. Guido Ron and Kathleen Walsh, 2001, “Equity Market Valuation: Assessing the Adequacy of Value Measures to Predict Index Returns”, Australian Journal of Management, vol. 26, No.2, pp.163-196.
18. Hansen, L., 1982, “Large Sample Properties of Generalized Method of Moments Estimators”, Econometrica, 50, pp.1029-1054.
19. Hodrick, Robert J., 1992, “Dividend Yields and Expected Stock Returns：Alternative Procedures for Inference and Measurement”, Review of Financial Studies, 5, pp.357-386.
20. Jegadeesh Narasimhan, 1991, “Seasonality in Stock Price Mean Reversion: Evidence from the U.S. and the U.K.”, Journal of Finance, 46, pp.1427-1441.
21. Johnson, R. S., L. C. Fiore and R. Zuber, 1989, “The Investment Performance of Common Stocks on Relation to their Pricing-Earings Ratio : An Update of the Basu Study”, Financial Review, Aug, pp.499-505.
22. Lakonishok, J., and Alan C. Shapiro, 1986, “Systematic Risk, Total Risk and Size as Determinants of Stock Market Returns”, Journal of Banking and Finance, 10, pp.115-132.
23. Lee, Charles M. C., James Myers, and Bhaskaran Swaminathan, 1999, “What is the Intrinsic Value of the Dow?”, Journal of Finance, 54, pp.1693-1741.
24. McQueen Grant, 1992, “Long-Horizon Mean Reverting Stock Prices Revisited”, Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol 27, No. 1, pp.1-18.
25. Nelson, Charles R., and Myung J.Kim, 1993, “Predictable Stock Returns: the Role of Small Sample Bias”, Journal of Finance, 48, pp.641-661.
26. Newey, Whitney K., and Kenneth D. West, 1987, “A Simple, Positive Semi-definite, Heteroskedasticity and Autocorrelation Consistent Covariance Matrix”, Econometrica, 55, pp.703-708.
27. Ohlson, James A., 1990, “A Synthesis of Security Valuation Theory and the Role of Dividends, Cash Flows, and Earnings”, Contemporary Accounting Research, 6, pp.648-676.
28. Ohlson, James A., 1991, “The Theory of Value and Earnings, and An Introduction to the Ball-Brown Analysis”, Contemporary Accounting Research, 7, pp.1-19.
29. Ohlson, James A., 1995, “Earnings, Book Value, and Dividends in Security Valuation”, Contemporary Accounting Research, 11, pp.661-687.
30. Reinganum, Marc R., 1981, “Misspecification of Capital Asset Pricing : Empirical Anomalies Based on Earnings Yield and Market Values”, Journal of Financial Economics, 9, pp.19-46.
31. Rosenberg, B., K. Reid and R. Lanstein, 1985, “Persuasive Evidence of Market Inefficiency”, Journal of Portfolio Management, Spring, pp.9-17.
32. Sharpe, W.F., 1964, “Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium Under Conditions of Risk”, Journal of Finance, 19, pp.425-442.
33. Tseng, Kuo C., 1988, “Low Price, Price-Earnings Ratio, Market Value, and Abnormal Stock Returns”, Financial Review, vol. 23, pp.333-343.
34. Trevino Ruben, and Fiona Robertson, 2002, “P/E Ratios and Stock Market Returns”, Journal of Financial Planning, Feb., pp.76-84.
35. Welch Ivo, 2000, “Views of Financial Economists on the Equity Premium and on Professional Controversies”, Journal of Business, Vol. 73, No. 4, pp.501-537
（二）國內文獻
1. 王明仁，「股票益本比與公司年度盈餘對投資組合投資績效影響之研究」，東海大學企業管理研究所未出版碩士論文，民國78年。
2. 江啟瑞，「選股指標與投資組合績效探討」，台灣大學國際企業研究所未出版碩士論文，民國88年。
3. 余昭賢，「台灣股票市場風險、規模、淨值/市價比、成交量週轉率與報酬之關係」，交通大學管理科學研究所未出版碩士論文，民國86年。
4. 吳啟銘，企業評價─個案實證分析，初版，台北，智勝文化公司，民國89年。
5. 林天中，「台灣股票市場三因子：系統風險、公司規模及淨值市價比實證研究」，清華大學經濟研究所未出版碩士論文，民國87年。
6. 周文賢，多變量統計分析－SAS/STAT之應用，智勝文化公司，民國90年。
7. 金傑敏，「公司規模、權益帳面價值對市價比、前期報酬及系統性風險對股票報酬之影響」，淡江大學財務金融研究所未出版碩士論文，民國85年。
8. 施純玉，「淨值市價比效果之探討」，台灣大學財務金融研究所未出版碩士論文，民國86年。
9. 胡玉雪，「益本比、淨值市價比及公司規模對股票報酬之影響─相似無關迴歸法之應用」，台灣大學商學研究所未出版碩士論文，民國83年。
10. 徐昭旻，「臺灣上市公司帳面價值與公平市價比率之實證研究」，政治大學會計研究所未出版碩士論文，民國86年。
11. 祝豪傑，「台灣上市公司益本比與超額報酬關係之研究」，政治大學會計研究所未出版碩士論文，民國87年。
12. 張智傑，「台灣證券交易所修正股價平均數評價與預測」，政治大學金融研究所未出版碩士論文，民國88年。
13. 張憶萍，「財務比率、公司規模與股票超常報酬關係之實證研究」，中央大學企業管理研究所未出版碩士論文，民國83年。
14. 許經仟，「台灣股價指數基金之建構與績效評估」，中山大學財務管理研究所未出版碩士論文，民國84年。
15. 許維真，「何種本益比資料有助於選股？--台灣股市橫斷面報酬率影響因素之研究」，台灣大學國際企業管理研究所未出版碩士論文，民國85年。
16. 陳江明，「台灣股票報酬率之預測模型：平均數復歸行為之應用」，中正大學財務管理研究所未出版碩士論文，民國82年。
17. 陳建良，「我國股票市場異常現象之實證研究」，交通大學管理科學研究所未出版碩士論文，民國83年。
18. 彭國根，「規模及淨值與規模比對股票報酬之影響-台灣股票市場之實證研究」，東吳大學企業管理研究所未出版碩士論文，民國85年。
19. 黃宏德，「台灣股市選股指標績效評估」，中山大學財務管理研究所未出版碩士論文，民國89年。
20. 黃建宗，「台灣股價報酬自我相關影響因素之研究」，輔仁大學管理學研究所未出版碩士論文，民國87年。
21. 雷雅淇，「公司規模、股價、益本比、淨值市價比與股票超常報酬關係之實證研究」，中央大學企業管理研究所未出版碩士論文，民國88年。
22. 鄭文昇，「臺灣股市益本比效應之實證研究」，中興大學會計研究所未出版碩士論文，民國86年。
23. 盧麗安，「財務基本分析與台灣股價表現」，中山大學財務管理研究所未出版碩士論文，民國85年。
24. 儲于超，「亞洲股市平均數復歸現象與動態關係之探討」，朝陽科技大學財務金融研究所未出版碩士論文，民國90年。
25. 鍾漢澤，「基本分析指標、益本比對股票報酬率之研究─相似無關迴歸法之應用』，台灣大學財務金融所未出版碩士論文，民國84年。