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| 研究生： |
陳英林 |
|---|---|
| 論文名稱： |
台灣生物科技產業上市公司投資價值之研究 |
| 指導教授： |
陳隆麒
黃慶堂 |
| 學位類別： |
碩士
Master |
| 系所名稱： |
商學院 - 企業管理學系 Department of Business Administration |
| 論文出版年： | 2002 |
| 畢業學年度： | 90 |
| 語文別： | 中文 |
| 論文頁數： | 178 |
| 相關次數： | 點閱：194 下載：6 |
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生物科技產業就某方面而言，有點類似網路業，大部份公司尚屬於虧損階段，且其股價均以其未來性為主要依歸，因此該如何避免投資到下一波的網路股便有賴於一套好的評價模式，而且此一評價模式不僅要能評估有形資產，亦需兼顧於無形資產的評價。
本研究主要以民國九十年三月底以前上市之必翔、五鼎、永信及生達等的四家生技公司為樣本，依其民國八十六年至九十年之財務報表做為預估個案公司未來成長率及獲利率的依據，利用現金流量折現法採銷售導向及盈餘導向等二種模式，依最樂觀、最可能發生及最悲觀等三種情境，估算其實質價格區間，並與個股目前之實際股價相比較，以推論目前股價的合理性以及目前股價可能隱含的的銷售成長率及盈餘成長率，另以敏感度分析將各個評價因子繪製成龍捲風圖來觀察個別關鍵評價因子對股價的影響程度。
實證結果顯示，必翔、五鼎、永信、生達之股價合理區間分別為91元-130元、63元-135元、24元-32元以及23元-29元，將其與最近8個月（90年7月-91年4月）之股價走勢比較發現，除生達股價略為低估外，必翔、五鼎、永信最近股價尚在合理價格區間；另敏感性分析方面，經由個案公司之龍捲風圖可明顯發現，盈餘成長率對必翔、永信及生達的股價影響幅度最大，而影響五鼎股價幅度最大的評價因子則為ROIC。
謝辭
論文摘要
目錄
表次
圖次
第壹章 緒論-----1
第一節 研究動機與目的-----1
第二節 研究範圍與限制-----3
第三節 研究架構-----5
第貳章 文獻探討-----7
第一節 理論說明-----7
第二節 國內實證文獻-----21
第三節 國外實證文獻-----24
第參章 生物科技產業分析-----27
第一節 理論說明-----27
第二節 外在環境分析產業分析-----30
第三節 關鍵成功因素-----45
第四節 機會與威脅-----50
第肆章 研究設計-----52
第一節 資料蒐集與研究樣本-----52
第二節 研究方法-----54
第三節 研究變數的操作性定義-----56
第伍章 實證結果分析-----60
第一節 樣本公司分析-----60
第二節 股價評估分析-----87
第陸章 結論與建議-----103
第一節 結論-----103
第二節 建議-----112
參考文獻-----115
附錄 DCF評價結果表-----119
表次
表3.1 1999年全球各類處方用藥銷售統計-----33
表3.2 1998-2000年台灣西藥製劑市場供需分析-----36
表4.1 個案公司資料表-----52
表4.2 個案公司之β值-----58
表4.3 個案公司之Ks以及WACC-----59
表5.1 必翔之ROIC、WACC及超額報酬率三年移動平均表-----61
表5.2 必翔之銷售利潤率與ROIC比較表-----62
表5.3 必翔之資本週轉率與ROIC比較表-----63
表5.4 必翔業外損益比重-----63
表5.5 必翔稅後淨利與來自營運活動現金比較表-----64
表5.6 必翔銷售額、存貨及應收帳款成長率比較表-----65
表5.7 必翔現金轉換天數表-----66
表5.8 必翔再投資率與超額報酬比較表-----66
表5.9 五鼎最五年之ROIC表-----67
表5.10 五鼎之ROIC、WACC及超額報酬率三年移動平均表-----68
表5.11 五鼎之銷售利潤率與ROIC比較表-----69
表5.12 必翔之資本週轉率與ROIC比較表-----69
表5.13 五鼎業外損益比重表-----70
表5.14 稅後淨利與來自營運活動現金比較表-----70
表5.15 五鼎銷售額、存貨及應收帳款成長率比較表-----71
表5.16 現金轉換天數表-----72
表5.17 五鼎再投資率與超額報酬率比較表-----73
表5.18 永信之ROIC與WACC表-----74
表5.19 永信之ROIC、WACC及超額報酬率三年移動平均表-----74
表5.20 永信之銷售利潤率與ROIC比較表-----75
表5.21 永信之資本週轉率與ROIC比較表-----76
表5.22 永信業外損益比重表-----76
表5.23 永信稅後淨利與來自營運活動現金比較表-----77
表5.24 永信銷售額、存貨及應收帳款成長率比較表-----78
表5.25 現金轉換天數表-----79
表5.26 永信再投資率與超額報酬率比率表-----79
表5.27 生達之ROIC與WACC表-----80
表5.28 生達之ROIC、WACC及超額報酬率三年移動平均表-----81
表5.29 生達之銷售利潤率與ROIC比較表-----82
表5.30 生達之資本週轉率與ROIC比較表-----82
表5.31 生達業外損益比重表-----83
表5.32 稅後淨利與來自營運活動現金比較表-----83
表5.33 生達銷售額、存貨及應收帳款成長率比較表-----84
表5.34 生達現金轉換天數-----85
表5.35 生達再投資率與超額報酬率比較表-----86
表5.36 必翔銷售導向評價變數設定表-----88
表5.37 必翔銷售導向之評價結果表-----88
表5.38 必翔盈餘導向評價變數設定表-----89
表5.39 必翔盈餘導向評價結果-----90
表5.40 必翔綜合評價表-----90
表5.41 五鼎銷售導向評價變數設定表-----91
表5.42 五鼎銷售導向評價結果表-----92
表5.43 五鼎盈餘導向評價變數設定表-----93
表5.44 五鼎盈餘導向評價結果表-----93
表5.45 五鼎綜合評價表-----94
表5.46 永信銷售導向評價變數設定表-----95
表5.47 永信銷售導向評價結果表-----95
表5.48 永信盈餘導向評價變數設定表-----96
表5.49 永信盈餘導向評價結果表-----97
表5.50 永信綜合評價表-----97
表5.51 生達銷售導向評價變數設定表-----98
表5.52 生達銷售導向評價結果表-----99
表5.53 生達盈餘導向評價變數設定表-----100
表5.54 生達盈餘導向評價結果表-----100
表5.55 生達綜合評價表-----101
表6.1 必翔關鍵評價因子的敏感性分析-----108
表6.2 五鼎關鍵評價因子的敏感性分析-----109
表6.3 永信關鍵評價因子的敏感性分析-----110
表6.4 生達關鍵評價因子的敏感性分析-----111
圖次
圖1.1 研究架構-----6
圖4.1 1980-2000年美國研發費用佔銷售額的比率-----42
圖5.1 必翔ROIC與WACC趨勢圖-----61
圖5.2 必翔銷售利潤率與ROIC比較圖-----62
圖5.3 必翔稅後淨利與來自營運活動現金流量比較圖-----64
圖5.4 必翔銷售額、存貨及應收帳款成長率比較圖-----65
圖5.5 五鼎ROIC與WACC趨勢圖-----68
圖5.6 五鼎銷售利潤率與ROIC比較圖-----69
圖5.7 五鼎稅後淨利與來自營運活動現金流量比較圖-----71
圖5.8 五鼎銷售額、存貨及應收帳款成長率比較圖-----72
圖5.9 永信ROIC與WACC趨勢圖-----74
圖5.10 永信銷售利潤率與ROIC比較圖-----75
圖5.11 永信稅後淨利與來自營運活動現金流量比較圖-----77
圖5.12 永信銷售額、存貨及應收帳款成長率比較圖-----78
圖5.13 生達ROIC與WACC趨勢圖-----81
圖5.14 生達銷售利潤率與ROIC比較圖-----82
圖5.15 生達稅後淨利與來自營運活動現金流量比較圖-----84
圖5.16 生達銷售額、存貨及應收帳款成長率比較圖-----85
圖6.1 必翔股價走勢圖-----104
圖6.2 五鼎股價走勢圖-----105
圖6.3 永信股價走勢圖-----106
圖6.4 生達股價走勢圖-----107
圖6.5 必翔關鍵評價因子之龍捲風圖-----108
圖6.6 五鼎關鍵評價因子之龍捲風圖-----109
圖6.7 永信關鍵評價因子之龍捲風圖-----110
圖6.8 生達關鍵評價因子之龍捲風圖-----111
一、中文部份
田蔚城，生物產業與製藥產業，九州圖書文物有限公司，民國87年第一版。
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林炯垚，企業評價─投資銀行實務，禾豐企業發展文教基金會，民國88年5月。
陳隆麒，當代財務管理─理論與應用，華泰文化事業公司，民國88年1月。
陳隆麒等譯，Boer F. Peter，科技評價：研發與財務的對話，華泰文化事業公司，民國90年3月。
陳奉珊，「企業評估模型有效性之實證研究」，國立政治大學財務管理研究所未出版碩士論文，民國87年6月。
張健民，「台灣新上市公司企業價值與現金流量法之實研究：以八十一年度新上公司為例」，成功大學會計學研究所未出版碩士論文，民國86年6月。
張峻源譯，Damodaran Aswath，投資評價─計算任何資產的工具與技巧，台灣西書出版社，民國89年。
黃宜珍，「台灣地區上市公司股票評價模式之研究~以食品業為例」，國立政治大學企業管理研究所未出版碩士論文，民國86年6月。
鄔洪勇，「企業評價關鍵因素之研究」，東海大學企業管理研究所未出版碩士論文，民國83年6月。
蔣永新，「創業投資公司對生物技術公司之投資行為個案研究」，國立政治大學企業管理研究所未出版碩士論文，民國90年7月。
蔣欣孜，「台灣地區半導體業上市公司股票評價之研究」，國立政治大學企業管理研究所未出版碩士論文，民國88年6月。
廖忠政，「台灣電信公司股票評價模式之研究-以中華電信、台灣大哥大為例」，國立政治大學企業管理研究所未出版碩士論文，民國90年6月。
鄭如惠，「上市藥廠的策略作為與績效研究─財務分析的觀點」，國立政治大學科技管理研究所未出版碩士論文，民國89年7月。
盧冠嘉，「台灣生物科技公司經營效率之研究─資料包絡分析之應用」，國立政治大學企業管理研究所未出版碩士論文，民國90年6月。
二、英文部份
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Ehrhardt, M.C. “The Search for Value-Measuring the Company’s Cost of Capital ”Harvard Business School Press, 1994.
Gordon, M.J. “The Investment, Financing and Valuation of the Corporation “ Homewood: Richard D. Irwin,1962.
Fama, E. F. & French, K. R., “Size and Book-to-Market Factors in Earnings and Returns”, Journal of Finance 1995, No.1 p.131-135.
Geert Bekaert & Steven R. Grenadier, “Stock and Bond Pricing in an Affine Economy”, Working Paper No. 7346, 1999
Ivo Welch ”Views of Financial Economists on the Equity Premium and on Professional Controversies” Journal of Business,October 2000.
Jermakowicz, E.K., and W.W. Jermakowicz “Business Valuation In The Privatization Process: The Case of Poland” Multinational business Review, Vo1.2 Iss.1, 1994.
John Y. Campbell and Robert J. Shiller, “The Dividend-Price Ratrio and Expectations of Future Dividends and Discount Faxtors”, Working Paper No. 2100, 1986
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Steven N. Kaplan & Richard S.Ruback, “The Valuation of Cash Flow Forecasts：An Emirical Snalysis”, Working Paper No.4724, 1994
此全文未授權公開