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| 研究生： |
陳怡如 |
|---|---|
| 論文名稱： |
金融業上市公司股票評價模式之研究 |
| 指導教授： |
陳隆麒
楊子江 |
| 學位類別： |
碩士
Master |
| 系所名稱： |
商學院 - 企業管理學系 Department of Business Administration |
| 論文出版年： | 1997 |
| 畢業學年度： | 85 |
| 語文別： | 中文 |
| 論文頁數： | 186 |
| 相關次數： | 點閱：156 下載：23 |
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證券市場為國民儲蓄與生產投資的重要管道，隨著經濟迅速發展，人民對金融商品需求增加，及企業體善用此籌資管道，股票市場已成為資金匯集之重鎮。然而長久以來台灣股市有狂飆，也有大崩盤，此代表了股票實質價值可能與市場價格差距很大，加上多數投資者多以預言來預測股價，使股市淪為投機的場所。因此，唯有發展一套適用台灣股市及投資者可接受的股票評價模式，並反應於市場價格上，才可健全股市之發展。而評價若能針對個別產業特色前景來發展評價模式，將能獲得更佳的預測效果。金融業不但為服務業的火車頭，且其加權指數權值占所有上市上櫃股票中最大比重，為台灣股市重要的控盤工具，故發展一套適合金融業使用的股票評價模式非常重要。
本研究共分三部分，首先以相關分析與逐步迴歸探討影響金融業成長的因素及建構成長模型，其次以折現現金流量法、會計盈餘折現法、本益比法、市價帳面價值法、市價銷售額法及選擇權定價法六種評價模式，推算76年至80年實質價值，並與各年度股價比較，選出最佳之模式。最後則利用證券評估流程，推算金融業上市公司85年底股票實質價值，並提供投資者賣出或買進之參考。而主要的實證結果發現如下：
一、成長率因素之探討：1.金融業成長模型為Y=1.6726＋0.0000079*股價年平均指數(E2)-1.6680*純益率(A1)-0.1385*總資產/銷售額(B1)-3.3761*資產週轉率(B2)＋1.7979*保留盈餘增量/銷售額(C1)＋0.1511*營運活動現金流量/銷售額(C2)-0.1607*（保留盈餘增量-實體資產增量）/銷售額(D1)-0.0109*流動比率(D2)，解釋度為50.54%。2.保險業成長模型為Y=-0.2480-48.6946*資產報酬率(A2)-4.9488*營業淨利/銷售額(A3)＋54.5850*營業淨利/總資產(A4)-1.1489*（保留盈餘增量-實體資產增量）/銷售額(D1)，解釋度高達78.84%。
二、金融業評價模式之建立：從預測績效指標Theil'U值中可發現，折現現金流量法之U值最小為0.3761，其次為依序為選擇權定價法、本益比法、市價帳面價值法、會計盈餘法、市價銷售額法。故折現現金流量法為金融業最佳的股票評價模式。
三、公司實質價值之決定：1.評估金融業股票步驟：計算未來成長率、預估未來財務報表、以折現現金流量法計算公司實質價值，與股債比較後，做出適當的買賣決策。2.中信銀、國泰人壽、新光人壽85年底之股票實質價值低於收盤價，故應及早賣出股票。3.國際票券85年底之股票實質價值相當接近收盤價，故應繼續持有該股票，等待新訊息出現，4.中華票券、中華開發、友聯產險、富邦產險及復華證券85年之股票實質價值高於收盤價，表示股價被低估，投資者應加碼買進股票，以賺取超額利潤。
謝辭
摘要
目錄
圖目次
表目次
第壹章 緒論-----1
第一節 研究動機與目的-----1
第二節 研究範圍-----5
第三節 研究架構-----7
第四節 研究限制-----10
第貳章 文獻探討-----13
第一節 理論部分-----13
第二節 國內實證文獻-----33
第三節 國外實證文獻-----38
第四節 金融產業分析-----44
第參章 研究設計-----60
第一節 評價模式設計-----60
第二節 資料搜集與樣本-----71
第四節 研究變數的操作性定義-----75
第五節 研究方法-----81
第肆章 實證結果分析-----85
第一節 影響成長率因素之探討-----86
第二節 金融業最佳股票評價模式-----94
第三節 公司實質價值之決定-----126
第伍章 結論與建議-----160
第一節 結論-----160
第二節 建議-----166
參考文獻-----170
一、中文部份-----170
二、英文部份-----172
〔圖目次〕
圖1.1 研究流程-----8
圖1.2 實證流程-----9
圖2.1 評價模式之選擇-----31
圖2.2 我國金融體系-----45
圖3.1 股東價值創造架構-----61
圖3.2 逐步迴歸流程圖-----84
圖4.1 證券評估流程-----126
圖4.2 中國信託商業銀行85/12～86/4股票價格-----130
圖4.3 國際票券85/12～86/4股票價格-----134
圖4.4 中華票券85/12～86/4股票價格-----138
圖4.5 中華開發85/12～86/4股票價格-----142
圖4.6 國泰人壽85/12～86/4股票價格-----145
圖4.7 新光人壽85/12～86/4股票價格-----149
圖4.8 友聯產險85/12～86/4股票價格-----152
圖4.9 富邦產險85/12～86/4股票價格-----155
圖4.10 復華證券85/12～86/4股票價格-----159
〔表目次〕
表2.1 股票評價模式總覽-----19
表2.2 淨資產評價法相關文獻-----39
表2.3 折現評價法相關文獻-----40
表2.4 市場比較法相關文獻-----41
表2.5 選擇權定價法相關文獻-----43
表2.6 我國銀行分支機構-----46
表2.7 我國信託投資業84年度各個業務項目之市場占有率-----50
表3.1 金融業上市公司一覽表-----72
表3.2 76年～80年模式建立之選樣公司-----73
表3.3 金融產業上市公司之基本資料-----74
表4.1 總體經濟變數間之相關矩陣-----86
表4.2 銷售額成長率與其影響因素之相關分析-----88
表4.3 迴歸模式之變異數分析摘要表-----88
表4.4 逐步迴歸分析摘要表-----89
表4.5 金融業各公司銷售額成長率與其影響因素之相關分析-----90
表4.6 金融業迴歸模式之變異數分析摘要表-----90
表4.7 金融業逐步迴歸分析摘要表-----91
表4.8 保險業各公司銷售額成長率與其影響因素之相關分析-----92
表4.9 保險業迴歸模式之變異數分析摘要表-----92
表4.10 保險業逐步迴歸分析摘要表-----93
表4.11 76年至85年 R<sub>f</sub> 與 R<sub>m</sub> 一覽表-----94
表4.12 折現現金流量法～彰化銀行-----95
表4.13 折現現金流量法～第一銀行-----96
表4.14 折現現金流量法～華南銀行-----96
表4.15 折現現金流量法～中華開發-----97
表4.16 折現現金流量法～國泰人壽-----97
表4.17 折現現金流量法～中國商銀-----98
表4.18 折現現金流量法～新竹企銀-----98
表4.19 折現現金流量法～台北企銀-----99
表4.20 折現現金流量法～台南企銀-----99
表4.21 折現現金流量法～高雄企銀-----100
表4.22 折現現金流量法～台東企銀-----100
表4.23 折現現金流量法～台中企銀-----101
表4.24 會計盈餘折現法～彰化銀行-----102
表4.25 會計盈餘折現法～第一銀行-----103
表4.26 會計盈餘折現法～華南銀行-----103
表4.27 會計盈餘折現法～中華開發-----103
表4.28 會計盈餘折現法～國泰人壽-----104
表4.29 會計盈餘折現法～中國商銀-----104
表4.30 會計盈餘折現法～新竹企銀-----104
表4.31 會計盈餘折現法～台北企銀-----105
表4.32 會計盈餘折現法～台南企銀-----105
表4.33 會計盈餘折現法～高雄企銀-----105
表4.34 會計盈餘折現法～台東企銀-----106
表4.35 會計盈餘折現法～台中企銀-----106
表4.36 76～80年度金融業本益比-----107
表4.37 各公司76～80年預估盈餘-----107
表4.38 本益比法下各公司之預估股價-----108
表4.39 76～80年度金融業市價帳面價值比-----109
表4.40 各公司76～80年預估每股帳面價值-----109
表4.41 市價帳面價值法下各公司之預估股價-----109
表4.42 76～80年度金融業市價銷售額比-----110
表4.43 各公司76～80年預估每股銷售額-----110
表4.44 市價銷售額下各公司之預估股價-----111
表4.45 選擇權定價法～彰化銀行-----112
表4.46 選擇權定價法～第一銀行-----112
表4.47 選擇權定價法～華南銀行-----113
表4.48 選擇權定價法～中華開發-----113
表4.49 選擇權定價法～國泰人壽-----114
表4.50 選擇權定價法～中國商銀-----114
表4.51 選擇權定價法～新竹企銀-----115
表4.52 選擇權定價法～台北企銀-----115
表4.53 選擇權定價法～台南企銀-----116
表4.54 選擇權定價法～高雄企銀-----116
表4.55 選擇權定價法～台東企銀-----117
表4.56 選擇權定價法～台中企銀-----117
表4.57 彰化銀行之實質價值與實際股價-----118
表4.58 第一銀行之實質價值與實際股價-----119
表4.59 華南銀行之實質價值與實際股價-----119
表4.60 中華開發之實質價值與實際股價-----119
表4.61 國泰人壽之實質價值與實際股價-----120
表4.62 中國商銀之實質價值與實際股價-----120
表4.63 新竹企銀之實質價值與實際股價-----120
表4.64 台北企銀之實質價值與實際股價-----121
表4.65 台南企銀之實質價值與實際股價-----121
表4.66 高雄企銀之實質價值與實際股價-----121
表4.67 台東企銀之實質價值與實際股價-----122
表4.68 台中企銀之實質價值與實際股價-----122
表4.69 各模式下之Theil'S U值-----123
表4.70 實證公司一覽表-----126
表4.71 中國信託商業銀行成長率相關因素總覽表-----127
表4.72 中國信託商業銀行86～90年預估損益表-----128
表4.73 中國信託商業銀行86年至90年之額外資金需求表-----128
表4.74 中國信託商業銀行86～90年預估資產負債表-----129
表4.75 中國信託商業銀行85年底之實質價值-----130
表4.76 國際票券成長率相關因素總覽表-----131
表4.77 國際票券86～90年預估損益表-----132
表4.78 國際票券86年至90年之額外資金需求表-----132
表4.79 國際票券86～90年預估資產負債表-----133
表4.80 國際票券85年底之實質價值-----134
表4.81 中華票券成長率相關因素總覽表-----135
表4.82 中華票券86～90年預估損益表-----136
表4.83 中華票券86年至90年之額外資金需求表-----136
表4.84 中華票券86～90年預估資產負債表-----137
表4.85 中華票券85年底之實質價值-----138
表4.86 中華開發成長率相關因素總覽表-----139
表4.87 中華開發86年～90年之預估損益表-----140
表4.88 中華開發86年～90年之額外資金需求表-----140
表4.89 中華開發86～90年預估資產負債表-----140
表4.90 中華開發85年底之實質價值-----141
表4.91 國泰人壽成長率相關因素總覽表-----142
表4.92 國泰人壽86～90年預估損益表-----143
表4.93 國泰人壽86年至90年之額外資金需求表-----143
表4.94 國泰人壽86～90年預估資產負債表-----144
表4.95 國泰人壽85年底之實質價值-----145
表4.96 新光人壽成長率相關因素總覽表-----146
表4.97 新光人壽86～90年預估損益表-----147
表4.98 新光人壽86年至90年之額外資金需求表-----147
表4.99 新光人壽86～90年預估資產負債表-----147
表4.100 新光人壽85年底之實質價值-----148
表4.101 友聯產物成長率相關因素總覽表-----149
表4.102 友聯產物86～90年預估損益表-----150
表4.103 友聯產物86年至90年之額外資金需求表-----150
表4.104 友聯產物86～90年預估資產負債表-----151
表4.105 友聯產物85年底之實質價值-----151
表4.106 富邦產險成長率相關因素總覽表-----153
表4.107 富邦產險86～90年預估損益表-----153
表4.108 富邦產險86年至90年之額外資金需求表-----154
表4.109 富邦產險86～90年預估資產負債表-----154
表4.110 富邦產險85年底之實質價值-----155
表4.111 復華證券成長率相關因素總覽表-----156
表4.112 復華證券86～90年預估損益表-----157
表4.113 復華證券86年至90年之額外資金需求表-----157
表4.114 復華證券86～90年預估資產負債表-----158
表4.115 復華證券85年底之實質價值-----159
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