本研究旨在探討資本支出變數是否具有增額資訊內涵，並以台灣股票市場進行實證研究。首先測試盈餘資訊內涵，之後於盈餘／股價關係模武中加入資本支出變數，以多元迴歸分析方法測試資本支出變數是否具有增額資訊內涵？此外，考慮公司規模、風險、經濟成長等ERC決定因素及不同企業生命週期階段，對資本支出反應係數之影響。

另外就股票報酬之衡量方法分別採原始報酬、五月制累積異常報酬、曆年制累積異常報酬及測試期間考慮公司規模之累積異常報酬進行測試，以觀察其結果有無差異。另就相關文獻、理論根據，操弄自變數（資本支出）之衡量方法，以從各種層面來驗證資本支出變數是否具有增額資訊內涵。實證結果顯示：

一、盈餘具有資訊內涵：

（一）無論採何種股票報酬衡量方法，盈餘與股票報酬成顯著正相關，證實盈餘資訊具有資訊內涵。

（二）在計算累積異常報酬時，採調整公司規模之累積異常報酬，比五月制與曆年制基礎，更與盈餘具有關聯性，證實計算累積異常報酬時，測試期間之取決，應考慮公司規模之不同。

（三）採原始報酬(ROI)時，得到最佳之盈餘資訊內涵結果。

二、資本支出具有增額資訊內涵：

（一）資本支出變數採未預期資本支出(UCAP)時，市場對未預期資本支出增加有負面之看法。

（二）資本支出變數採資本支出金額(CAP)時，市場對資本支出增加有正面之看法。認為較高資本支出水準將顯示管理當局擁有較有利的資訊，而股市對此有利的資訊將有正面之反應。

（三）資本支出變數採(CAP%-INDCAP%)時，其反應係數為正，顯示一般而言，公司的資本支出變動百分比，較產業資本支出變動百分比高（低）時，可視為一項正（負）的股票評價訊息。

三、盈餘反應係數決定因素對資本支出增額資訊內涵之影響

（一）公司規模對資本支出反應係數(CRC)之影響因變數採ROI下，大公司組未預期資木支出變數對股票報酬之反應係數大於不公司組者，支持盈餘品質假說，亦即大公司之盈餘品質較佳，使得盈餘（資本支出）資訊較受投資人所信賴與利用，故大公司之會計資訊具有較多的資訊內涵。

（二）考慮公司風險、經濟成長對資本支出反應係數之影響公司風險因素與CRC負相關，顯示當公司風險較高（低）時，於特定未預期資本支出下，將產生較低（高）之未來盈餘及股利淨現值。另發現公司經濟成長機會與CRC正相關，顯示具有較佳的未來盈餘潛力係來自於具有較佳成長機會與資本支出之增加所致。另加入公司風險、經濟成長因素後，提高對股票報酬之解釋能力。

四、不同企業生命週期階段對資本支出增額資訊內涵之影響

（一）以企業年齡劃分企業生命週期階段時，其實證結果與預期相反。可能因企業進行多角化經營而再吹成長，則企業成立久不代表屬衰退期。故企業年齡不適宜作為劃分企業生命週期階段之標準。

（二）以營收成長率劃分企業生命週期階段時，股價對於資本支出之反應由成長期至衰退期逐漸遞減，且成長期之資本支出反應係數為正，衰退期之資本支出反應係數為負，均與預期相符。

五、總結

本研究證實盈餘及資本支出具有資訊內涵。因此，投資人除參考損益表之盈餘資訊外，亦可自現金流量表中獲知資本支出訊息，同時再與產業情形進行比較，並考慮企業之規模、風險性、成長性及所處的生命週期階段等，如此將提高與股票報酬之關聯性。