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研究生： 蘇思瑜
論文名稱： 投資組合保險應用─複製型賣權策略與固定比例投資組合保險策略(CPPI)之比較
指導教授： 廖四郎
學位類別： 碩士
Master
系所名稱： 商學院 - 金融學系
Department of Money and Banking
論文出版年： 2012
畢業學年度： 100
語文別： 中文
論文頁數： 51
中文關鍵詞： 複製性賣權(SP) 、固定比例投資組合保險(CPPI) 、買入持有 、GARCH波動度模型 、風險乘數最適化
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    • 投資組合保險的概念發源自1980年代，對於較保守或是對於股市未來走勢不清楚的投資人來說，是一種不錯的投資策略，既可以保障原本所投資的本金，亦可參與上方的獲利。投資組合保險策略所運用的範疇很廣，尤其適用於大筆資金之持有者，且只願意承受一定範圍的損失風險，如：退撫基金、保險基金或各類信託基金之基金經理人。
    本研究以台灣50ETF(指數股票型基金)為研究對象，探討複製性賣權及固定比例投資組合保險等兩種資產配置策略，在不同市況下(2006年至2011年)之績效，並與買入持有策略做比較。其中，本文以GARCH波動度模型估計複製性賣權策略中之波動度；在CPPI策略中，由於考量到不同市場狀況下，投資人之風險偏好程度應會有所不同，風險乘數亦會有所改變，因此本文將風險乘數最適化，以改善傳統之固定風險乘數CPPI策略。
    由本研究之實證結果可以得到以下結論：
    1. 複製性賣權策略在空頭市場之績效會比買入持有策略及台灣50ETF好。然而，在大空頭時，由於股價急速下滑，導致資產配置來不及調整，而產生保險誤差。另外，複製性賣權在多頭市況下，較低的保本比例，會帶來較高之報酬。
    2. CPPI策略在各種市況下，其績效大致都會優於買入持有策略，且完全沒有出現保險誤差，但只有在空頭走勢下，CPPI會打敗市場，原因在於CPPI發揮了保護下檔風險的功能，且說明了投資組合保險策略之目的並非超越市場報酬。
    3. 將複製性賣權策略與CPPI策略相比時，從報酬率來看，空頭市場下CPPI的保護功能較複製性賣權強，而多頭或盤整市況下，並無一致的結果。從Sharpe ratio、長期相對平均成本、上方獲取率損失等績效指標，CPPI大致上都比複製性賣權好得多。

    一、緒論.................................................................................. 4
    1.1 研究背景............................................................... 4
    1.2 研究目的…........................................................... 5
    1.3 研究架構............................................................... 5
    二、文獻回顧.......................................................................... 7
    2.1 投資組合保險策略與特性................................... 7
    2.1.1 靜態投資組合保險策略.............................. 8
    2.1.2 動態投資組合保險策略.............................. 8
    2.1.3 保險策略之限制........................................ 16
    2.2 相關文獻探討....................................................... 19
    三、研究方法........................................................................ 24
    3.1 研究流程............................................................... 24
    3.2投資組合保險策略之設計…................................ 25
    3.3 績效衡量指標....................................................... 29
    四、實證研究........................................................................ 31
    4.1 研究設計............................................................... 31
    4.2 研究假設............................................................... 33
    4.3 實證結果............................................................... 33
    五、結論與建議.................................................................... 46
    參考文獻................................................................................ 48
    附錄........................................................................................ 50

    中文部分
    林郁棻(2004), 投資組合保險策略之衍生與運用, 國立政治大學金融研究所碩士論文
    邱瑜明(1999), 投資組合保險策略─在台灣股市之相關研究, 國立政治大學金融研究所碩士論文
    程言信、郭蘋慧(2008), 台指選擇權波動度估計及評價實證分析, 高雄應用科技大學學報第37期
    鄭傑鐸(2005), 投資組合保險結合選股策略於台灣股市之實證研究, 國立政治大學金融研究所碩士論文

    英文部分
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