近年來隨著金融市場的多元化，各公司企業莫不努力尋找一種成本較低、對投資者亦較有利的金融商品，兼具普通股與債券二種性質的特別股，由於具有高度設計彈性的優點，相信將是公司在進行理財活動所不可或缺的重要工具之一。

由於台灣特別股市場遠小於普通股，而市場中的特別股多數又屬於到期時強迫轉換的可轉換特別股，因此學術上以多以可轉換特別股作為研究標的，研究其市價與理論價格間的關係。本文在研究台灣證券市場中三家公司所發行的特別股，其權利義務條件幾乎與普通股無異，這樣一種「可說就是普通股」的特別股，甚至比普通股更好，對投資人更有保障。理論上這樣由同一公司所發行的二種條件相近的證券，應會反應相同資訊，而使二者價格維持著某種穩定的關係。但從歷史股價看出，特別股與普通股股價間似乎並未有一致的關係，本文即在討論是何種因素導致特別股與普通股股價間呈現如此差異。

實證結果發現，整體而言公司的基本面與交易面都會影響股價價差的改變，在單因子的檢定中，來自交易面的影響效果略顯著於基本面，可見市場交易狀況對股價有不容忽視的因重要性。但若以價差的大小作為分期基礎，將期間分為前後兩期，並以相同方法重新進行實證研究後發現，早期公司基本面對價差的改變並不顯著，影響方向也相當凌亂；但後期基本面因素則有逐漸重要之趨勢。此外，在考慮因素間的關係，選取相關係數較低的變數繼續進行多元複迴歸檢定，實證發現在同時考慮基本面與交易面時，基本面因素仍為價差改變的重要因素，來自交易面的影響力會減小。

此外本文亦對普通股及特別股進行績效評估，實證結果發現，三家公司六支股票的績效好壞各半，未有特別股的績效一定大於普通股或普通股的績效一定大於特別股的一致結論出現。

第一章 緒論1

第一節 研究動機與目的 1

第二節 論文架構 7

第二章 文獻探討 9

第一節 特別股發行之目的 9

第二節 特別股之事件研究 11

第三節 特別股的價格行為 13

第四節 二種相關證券收益率差異分析 15

第三章 公司介紹 17

第一節 國喬石油化學股份有限公司 17

第二節 華隆股份有限公司 26

第三節 中國鋼鐵股份有限公司 36

第四節 簡介台灣證券交易所上市之特別股 43

第四章 研究方法 47

第一節 研究範圍與資料來源 47

第二節 研究假說 48

第三節 變數的定義與分析 50

第四節 研究方法 54

第五章 實證結果分析 57

第一節 單因子迴歸模型檢定 57

第二節 多元迴歸模型檢定 64

第三節 特別股績效分析 68

第六章 結論與研究限制 71

參考文獻

附錄

表 目 錄

表1.1 三公司股價統計資料 4

表2.1 我國歷年企業發行特別股之目的與性質 11

表3.1 國喬石油化學公司上市前主要股東名單 19

表3.2 國喬石油化學公司上市時股權比例佔前十名之股東名稱 19

表3.3 國喬公司近年重大轉投資公司與其獲利狀況 23

表3.4 國喬公司財務分析 25

表3.5 民國58年至民國60年華隆公司生產狀況 26

表3.6 華隆公司主要業務內容與經營比重 30

表3.7 華隆公司轉投資事業概況 32

表3.8 中鋼歷年擴建表 36

表3.9 中鋼六次釋股彙總表 37

表3.10 中鋼公司主要產品及用途表 38

表3.11 中鋼擴建工程資金來源表 42

表3.12 中鋼公司財務結構 42

表3.13 上市公司增資發行特別股計畫一覽表 46

表5.1 單因子迴歸模型檢定結果 58

表5.2 國喬公司財務指標相關係數矩陣 65

表5.3 華隆公司財務指標相關係數矩陣 66

表5.4 中鋼公司財務指標相關係數矩陣 67

表5.5 多元迴歸模型變數 68

表5.6 多元迴歸模型檢定結果 69

表5.7 特別股與普通股之持有之績效表 68

圖 目 錄

圖1.1 國喬石油化學股份有限公司股價圖 5

圖1.2 華隆股份有限公司股價圖 5

圖1.3 中國鋼鐵股份有限公司股價圖 6

圖3.1 石化產業關連簡圖 21

附 錄

附錄一 特別股權利義務一覽表 I

附錄二 特別股發行程序 XIX

附錄三 台灣證券交易所股份有限公司有價證券上市審查準則歷史沿革摘錄 XX

附錄四 國喬石油化學股份有限公司大事紀要 XXIV

附錄五 華隆股份有限公司大事紀要 XXVIII

附錄六 中國鋼鐵股份有限公司大事紀要 XXXIII

一、中文部分：
1. 吳慧如 (1988), 〝特別股性質之研究〞, 國立政治大學會計研究所碩士論文
2. 王家惠 (1992), 〝台灣股市特別股價格行為之研究〞, 國立台灣大學財務金融研究所碩士論文
3. 王佳琪 (1997), 〝台灣股市可轉換特別股之研究：市場特性、資訊傳遞與訂價〞, 國立中央大學財務管理研究所碩士論文
4. 陳松男 (1995), 〝全球化投資動態分析〞, 台北金融研究基金會發展叢書
5. 陳隆麒 (1993), 〝現代財務管理-理論與應用-〞華泰書局
6. 凌凱雄 (1997), 〝國內可轉換特別股價格行為及套利之研究〞, 國立中山大學財務管理研究所碩士論文
7. 溫芳郁, 多元資本市場更富籌資空間--企業長期資金籌措之道, 會計研究月刊, 第54期
8. 蔡佩玲 (1996), 〝台灣特別股訂價模型與實證研究〞, 國立中正大學財務金融研究所碩士論文
9. 股市總覽84年萬用手冊 (1995), 財訊文化事業
二、英文部分
1. Bildersee, J. S. (1973), 〝Some Aspects of the Performance of Non-convertible Preferred Stock〞, Journal of Finance, Vol. 28, 1187-1201.
2. Byrd, A. K. and Moore, W. T. (1996),〝On the Information Content of Calls of Convertible Securities〞, Journal of Business, Vol. 69, 89-101.
3. Chen, C. K. (1996),〝January Seasonality in Preferred Stocks〞, Financial Review, Vol. 31, 197-207.
4. Cowan, A. R., Nayar, N. and Singh, A. K. (1992), 〝Underwriting Calls of Convertible Securities〞, Journal of Financial Economics, Vol. 31, 269-278.
5. Crabbe, L. E. (1996), 〝Estimating the Credit-Risk Yield Premium for Preferred Stock〞, Financial Analysts Journal, Vol. 52, 45-56.
6. Frischmann, P. J. (1995), 〝Innovative Forms of Preferred Stock : Debt or Equity ? 〞, Commercial Lending Review, Vol. 10, 14-27.
7. Hingorani, A., Makhija, A. K. and Shastri, K. (1994),〝The Impact of Calls of Preferred Stock on Common Shareholders' Wealth〞, Journal of Banking and Finance, Vol. 18, 1095-1111.
8. Houston, C. O. and Houston, A.L.(1991),〝Preferred Stock Financing : A Survey of Trends in the 1980's〞, Journal of Applied Business Research, Vol. 7, 1-8.
9. Ingersoll, J. (1977),〝An Examination of Corporate Call Policies on Convertible Securities〞, Journal of Finance, Vol. 32, 463-478.
10. Kadapakkam, P. R. and Tang, A. P. (1996), 〝Stock Reaction to Dividend Savings of Convertible Preferred Calls : Free Cash Flow or Price Pressure Effects ?〞, Journal of Banking and Finance, Vol. 20, 1759-1773.
11. Mais, E. L. (1989),〝A Re-Examination of Shareholder Wealth Effects of Calls of Convertible Preferred Stock〞, Journal of Finance, Vol. 44, 1401-1410.
12. Melicher, R. W., (1971),〝Financing with Convertible Preferred Stock : Comment〞, Journal of Finance, Vol. 26, 144-147.
13. Pinches, G. E. (1970),〝Financing with Convertible Preferred Stock, 1960-1967〞, Journal of Finance, Vol. 25, 53-63.
14. Ramanlal, P., Mann, S. V., and Moore, W. T. (1996),〝A Simple Approximation of the Value of Callable Convertible Preferred Stock〞, Financial Management, Vol. 25, 74-85.
15. Shastri, K. A. and Shastri, K. (1996), 〝The Information Content of Calls of Convertible Preferreds : The Evidence form Earnings Forecasts〞, Journal of Accounting, Auditing, and Finance, Vol. 11, 607-622.
三、其他部分：
1. 1998股市前瞻，元富證券投資顧問股份有限公司，民國86年
1. 中國鋼鐵股份有限公司年報及公開說明書，民國63-88年
2. 國喬石油化學股份有限公司年報及公開說明書，民國77-81年
3. 華隆股份有限公司年報及公開說明書，民國61-82年
4. 台灣證券交易所上市證券概況，台灣證券交易所編印，民國79-88年
5. 證券管理法令摘錄，財政部證券記期貨管理委員會，民國79-87年
6. 大華證券股份有限公司全球資訊網，網址：www.gcsc.com.tw/grand1/stock/index.htm
7. 證券資訊剪報，財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會專業圖書館彙編