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本研究以上市公司為樣本，探討價值股與成長股在面臨不同成長訊號時，其股價表現會否有顯著差異。本研究以過去文獻中最常用的分類指標「市價淨值比」做為分類價值股與成長股的依據，並依據營收成長及ROS(Ratio of Earnings to Sales)成長指標將樣本分為四大類：分別為高營收成長高ROS成長、低營收成長低ROS成長、高營收成長低ROS成長、低營收成長高ROS成長。
而本研究欲探討價值股與成長股在此四象限下之成長特性及宣告日前後之報酬表現，並探討價值股和成長股之報酬表現是否有顯著差異，本研究主要以宣告日前後一日及當日之三日平均異常報酬率為衡量基準。
實證結果顯示：
1、 在高營收高ROS象限下：價值股及成長股三日平均異常報酬皆顯著為正，而成長股的報酬率雖大於價值股，但大多情況下並不顯著。
2、 在低營收低ROS象限下：成長股與價值股的報酬大多是顯著負向的表現，尤其是價值股，在八種分類下，價值股都是顯著負向的反應，這可能是因為當價值型股票其公告的營收盈餘都是處於低成長或衰退的情形時，投資人會預期價值型股票淪為危機公司的可能性愈大，故投資人對於宣告低營收低ROS的價值股其看法是相當負向的。而成長股的報酬率雖大於價值股，但有一半的情況下並不顯著。故本研究亦無法推論兩者有顯著差異。
3、 在高營收低ROS象限下：價值股短期的報酬表現為負向，不過報酬率並未都顯著異於0；而成長股其報酬率有正有負，不過全都未顯著異於0。而在八種情況下價值股的報酬率都低於成長股，不過因只有三種情況下有顯著差異，故亦無法強烈推論在此象限下價值股與成長股因釋放的訊號不同而有顯著差異。
4、 低營收高ROS象限下：價值股的報酬表現在此象限下為顯著且正向的反應，且顯著大於成長股，而因價值股在此象限下宣告的成長率並未較成長股來的高，故本研究推論這可能顯示投資人對「價值股」宣告低營收高ROS指標時，投資人的解讀是：「控管成本良好，導致盈餘上升」，故只要價值股的盈餘成長上升，即便其營收為衰退，其股價會有正向反應，且顯著大於成長股。
第壹章緒論...................................................1
第一節研究動機...............................................1
第二節研究目的...............................................4
第三節研究架構及章節安排.....................................5
第貳章文獻探討.............................................. 7
第一節價值股及成長股.........................................7
第二節盈餘、營收水準(成長)與股價關聯性......................18
第參章研究方法與設計....................................... 27
第一節研究假說..............................................27
第二節資料蒐集與樣本........................................30
第三節變數定義..............................................33
第四節統計檢定方法..........................................36
第肆章實證結果與分析....................................... 39
第一節原始樣本描述..........................................39
第二節實證結果..............................................43
第三節實證結果彙總..........................................60
第伍章結論與建議............................................64
第一節結論..................................................64
第二節建議..................................................66
參考文獻................................................... 68
第一節英文部分..............................................68
第二節中文部份..............................................70
附表：以去年同期為基礎之實證結果........................... 72
圖目錄
圖1- 1 研究流程圖............................................6
表目錄
表2- 1 價值型及成長型文獻結果彙總...........................16
表2- 2 盈餘及營收水準與股價關聯性之文獻結果彙總.............25
表4- 1 原始樣本之敍述統計...................................41
表4- 2 價值股及成長股之敍述統計.............................41
表4- 3 不同象限下的分配及報酬...............................42
表4- 4 成長股與價值股的三日平均異常報酬：一般公司，刪除中間20%的公司...45
表4- 5 成長股與價值股的五日平均異常報酬：一般公司，刪除中間20%的公司...46
表4- 6 成長股與價值股的七日平均異常報酬：一般公司，刪除中間20%的公司...46
表4- 7 成長股與價值股的三日平均異常報酬：一般公司，依成長率的正負區分...49
表4- 8 成長股與價值股的五日平均異常報酬：一般公司，依成長率的正負區分...50
表4- 9 成長股與價值股的七日平均異常報酬：一般公司，依成長率的正負區分...50
表4- 10 成長股與價值股的三日平均異常報酬：大公司，刪除中間20%的公司.....53
表4- 11 成長股與價值股的五日平均異常報酬：大公司，刪除中間20%的公司.....54
表4- 12 成長股與價值股的七日平均異常報酬：大公司，刪除中間20%的公司.....54
表4- 13 成長股與價值股的三日平均異常報酬：大公司，依成長率的正負區分.....56
表4- 14 成長股與價值股的五日平均異常報酬：大公司，依成長率的正負區分.....57
表4- 15 成長股與價值股的七日平均異常報酬：大公司，依成長率的正負區分.....57
表4- 16 高營收高ROS 三日平均異常報酬率實證結果彙總.......................................60
表4- 17 低營收低ROS 三日平均異常報酬率實證結果彙總.......................................61
表4- 18 高營收低ROS 三日平均異常報酬率實證結果彙總.......................................62
表4- 19 低營收高ROS 三日平均異常報酬率實證結果彙總.......................................63
附表一成長股與價值股的三日平均異常報酬：一般公司，刪除中間20%的公司.72
附表二成長股與價值股的五日平均異常報酬：一般公司，刪除中間20%的公司.72
附表三成長股與價值股的七日平均異常報酬：一般公司，刪除中間20%的公司.73
附表四成長股與價值股的三日平均異常報酬：一般公司，依成長率的正負區分..74
附表五成長股與價值股的五日平均異常報酬：一般公司，依成長率的正負區分..75
附表六成長股與價值股的七日平均異常報酬：一般公司，依成長率的正負區分..75
附表七成長股與價值股的三日平均異常報酬：大公司，刪除中間20%的公司.....76
附表八成長股與價值股的五日平均異常報酬：大公司，刪除中間20%的公司.....77
附表九成長股與價值股的七日平均異常報酬：大公司，刪除中間20%的公司.....77
附表十成長股與價值股的三日平均異常報酬：大公司，依成長率的正負區分......78
附表十一成長股與價值股的五日平均異常報酬：大公司，依成長率的正負區分..79
附表十二成長股與價值股的七日平均異常報酬：大公司，依成長率的正負區分..79
第一節 英文部分
Andrews, O., “Information Content of Annual Earnings Announcements Revisited,” Journal of Accounting Research,（Autumn1980）, pp.574-584,
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K. Victor Chow and Heather M. Hulburt, “Value、Size and Portfolio Efficiency,” Journal of Portfolio Management,（Spring 2000）, pp. 78-89
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Yonca Ertimur and Joshua Livnat, ”Confirming and Conflicting Sales and Earnings Signals,”Journal of Portfolio Management,（Summer 2002）, pp. 45-56
第二節 中文部份
1. 王明仁，「股票益本比與公司年度盈餘對投資組合投資績效影響之研 究」，私立東海大學企業管理研究所碩士論文，民78年
2. 余尚武，「台灣證券市場股票上市公司盈餘宣告所含資訊內容之研究」，國立台灣大學商學研究所碩士論文，民75年
3. 何冠蓁，「自營商投資策略與會計資訊關係之研究」，國立政治大學會計學系碩士班碩士論文，民86年
4. 吳璟昇，「價值型與成長型股票投資績效之研究—以台灣股票市場為例」，國立政治大學財務管理研究所碩士論文，民86年
5. 邱承志，「上市公司季盈餘宣告與投信持股比例關係之研究」，國立政治大學會計學系碩士班碩士論文，民87年
6. 邵朝賢，「超額報酬投資組合之研究」，國立政治大學金融學系研究所碩士論文，民88年
7. 林季甫，「價值特徵在台灣股票市場之實證研究」，國立政治大學財務管理研究所碩士論文，民88年
8. 林聖哲，「產業市價淨值比在台灣股票市場投資績效之研究」，國立政治大學財務管理研究所碩士論文，民89年
9. 胡玉雪，「益本比、淨值/市價比及公司規模對股票報酬之影響—相似無關迴歸法之應用」，國立台灣大學商學研究所碩士論文，民83年
10. 施純玉，「淨值市價比效果之探討」，國立台灣大學財務金融研究所研究論文，民86年
11. 黃延辰，「公告營業額對股價影響之實證研究」，國立交通大學管理科學研究所碩士論文，民78年
12. 許欣欣，「現金流量與相關會計變數對於股價酬率關連性之研究」，國立政治大學會計學系碩士班碩士論文，民85年
13. 陳志和，「價值導向投資策略在台灣股市之實證研究」，國立政治大學財務管理研究所碩士論文，民86年
14. 許淑蕙，「我國上市公司會計盈餘、成長機會與股價變動關聯性之研究」，國立政治大學會計學系碩士班碩士論文，民87年
15. 彭慧娟，「外資概念股財務報告公告與外資法人買賣超行為之研究」，國立政治大學會計學系碩士班碩士論文，民90年
16. 蔡惠光，「新上市公司首次盈餘宣告與股價關連性之研究－以資訊電子業為例」，國立政治大學企業管理研究所碩士論文，民89年
17. 鄭慧文，「季盈餘宣告對股價之影響」，私立中原大學會計學研究所碩士論文，民88年
18. 劉秉龍，「成長型與價值型投資策略之實證分析—以台灣股票市場為例」，私立靜宜大學企業管理研究所碩士論文，民91年
19. 劉博文，「盈餘品質分析法:臺灣股票市場之驗證」，國立政治大學財務管理研究所碩士論文，民84年