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研究生： 張仕奇
論文名稱： 財務預測修正行為與市場過度反應關聯性之研究
指導教授： 康榮寶
宋定懿
學位類別： 碩士
Master
系所名稱： 商學院 - 會計學系
Department of Accounting
論文出版年： 1997
畢業學年度： 85
語文別： 中文
論文頁數： 116
中文關鍵詞： 財務預測 、過度反應
相關次數： 點閱：64  下載：0 
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    • 本研究主要在探討我國上市公司是否會利用自願性管理預測作為工具，俾進行股價操縱。由於我國財務預測體系中缺乏分析師的市場機制，管理當局在球員兼裁判的情況下，自願性預測的品質會不穩定，甚或會用它來操縱股價。其次我國股市中，散戶所佔比例甚高，散戶多為不知情的投資者，致會有追漲殺跌的現象，據此本研究亦擬探討自願性預測的公告，是否會產生股價過度反應的追漲殺跌現象。

    本研究所獲得之實證結果如下：

    一、自願性財務預測發佈前後，是否引起股價異常反應

    1. 好消息在事件日之前便開始有顯著的正向反應，而且在事件日之後會產生負的異常報酬，但並非十分顯著。

    2. 壞消息在事件日之前也會有顯著之異常反應，但該反應卻是正向的反應，負向反應要在事件日之後才會產生，且此負向反應也非十分顯著。

    二、公司管理當局是否利用自願性預測操縱股價

    按稅前淨利區分者，無論好壞消息，樂觀預測之股價反應皆顯著大於保守預測之股價反應，顯示公司管理當局有利用高估的預測數字，以達其操縱股價之目的。

    三、自願性預測發佈前後之股價行為是否有過度反應現象

    1. 在好消息且保守預測的情況下，不論是按稅前淨利區分或按營業收入區分者，均發現到股價有過度反應的現象。

    2. 至於好消息且樂觀預測的情況下，則表現出強者恆強的姿態，股價非但無回檔現象，更繼續往上反應。

    3. 按營業收入區分之壞消息且樂觀預測這組樣本，也反映出股價有過度反應的現象。

    This study aims to examine, whether the management would employ voluntary forecast as a tool to manipulate stock price. Especially, the voluntary forecast can be effective because the price would overreact to the announcement of a voluntary forecast. The observation of this study comes from two special characters of Taiwan stock market: (1) more than 90% of investors are considered to be noisy traders, and (2) the ownership structure is generally concentrated on one or few investors. The empirical findings of this study can be summarized as follows.

    1. Market positively reacts to the announcement of a voluntary forecast prior to the announcement date no matter whether it is a good news or a bad news.

    2. In contrast, market negatively reacts to the announcement of a voluntary forecast subsequent to the announcement date insignificantly.

    3. The market reaction to an optimistic forecast is stronger than that to a conservative forecast. Thus, market will superficially react to an information rather than the economic substance of information.

    4. Market does overreact to the announcement of a voluntary forecast.

    5. Both earnings and sales can produce the identical results as described from above Item 1 to 4.

    表次-----II
    圖次-----VII

    第一章 緒論-----I
    第一節 研究動機及目的-----1
    第二節 研究問題-----4
    第三節 研究假說概述-----6
    第四節 研究步驟流程與研究方法概述-----7
    第五節 論文架構-----8

    第二章 文獻探討-----10
    第一節 國外相關文獻-----10
    第二節 國內相關文獻-----14

    第三章 研究方法-----18
    第一節 觀念性架構-----18
    第二節 研究假說-----25
    第三節 變數衡量-----27
    第四節 樣本資料來源與選取標準-----33
    第五節 資料分析方法-----34

    第四章 實證結果與分析-----37
    第一節 自願性財務預測之發佈是否具有資訊內涵-----37
    第二節 自願性預測與股價操縱之實證結果-----46
    第三節 自願性預測公告時其股價是否過度反應之實證結果-----101

    第五章 研究結論與建議-----107
    第一節 研究結論-----107
    第二節 研究限制-----110
    第三節 建議-----110

    參考文獻-----113

    表4-1 按稅前淨利區分之好消息樣本之AR、CAR、T統計量及P值．一覽表-----38
    表4-7 按稅前淨利區分之壞消息樣本之AR、CAR、T統計量及P值一覽表-----40
    表4-3 按營業收入區分之好消息樣本之AR、CAR、T統計量及P值一覽表-----42
    表4-4 按營業收入區分之壞消息樣本之AR、CAR、T統計量及P值一覽表-----45
    表4-5 按稅前淨利區分之好消息（樂觀預測）樣本之AR、CAR、T統計量及P值一覽表-----48
    表4-6 按稅前淨利分之好消息（保守預測）樣本之AR、CAR、T統計量及P值一覽表-----49
    表4-7 按稅前淨利區分之壞消息（樂觀預測）樣本之AR、CAR、T統計量及P值一覽表-----51
    表4-8 按稅前淨利區分之壞消息（保守預測）樣本之AR、CAR、T統計量及P值一覽表-----52
    表4-9 按營業收入區分之好消息（樂觀預測）樣本之用AR、CAR、T統計量及P值一覽表-----53
    表4-10 按營業收入區分之好消息（保守預測）樣本之AR、CAR、T統計量及P值一覽表-----55
    表4-11 按營業收入區分之壞消息（樂觀預測）樣本之AR、CAR、T統計量及P值一覽表-----56
    表4-12 按營業收入區分之壞消息（保守預測）樣本之AR、CAR、T統計量及P值一覽表-----57
    表4-13 按稅前淨利區分之好消息（樂觀預測）樣本各期間之AR、CAR、T統計量及P值一覽表-----60
    表4-13-1 按稅前淨利區分之好消息－樂觀預測（前後7天）之配對比較-----61
    表4-13-2 按稅前淨利區分之好消息－樂觀預測（前後6天）之配對比較-----61
    表4-13-3 按稅前淨利區分之好消息－樂觀預測（前後5天）之配對比較-----61
    表4-13-4 按稅前淨利區分之好消息－樂觀預測（前後4天）之配對比較-----62
    表4-13-5 按稅前淨利區分之好消息－樂觀預測（前後3天）之配對比較-----62
    表4-13-6 按稅前淨利區分之好消息－樂觀預測（前後2天）之配對比較-----62
    表4-14 按稅前淨利區分之好消息（保守預測）樣本各期間之AR、CAR、T統計量及P值一覽表-----63
    表4-14-1 按稅前淨利區分之好消息－保守預測（前後7天）之配對比較-----64
    表4-14-2 按稅前淨利區分之好消息－保守預測（前後6天）之配對比較-----64
    表4-14-3 按稅前淨利區分之好消息－保守預測（前後5天）之配對比較-----64
    表4-14-4 按稅前淨利區分之好消息－保守預測（前後4天）之配對比較-----65
    表4-14-5 按稅前淨利區分之好消息－保守預測（前後3天）之配對比較-----65
    表4-14-6 按稅前淨利區分之好消息－保守預測（前後2天）之配對比較-----65
    表4-15 按稅前淨利區分之壞消息（樂觀預測）樣本各期間之AR、CAR、T統計量及P值一覽表-----67
    表4-15-1 按稅前淨利區分之壞消息－樂觀預測（前後7天）之配對比較-----68
    表4-15-2 按稅前淨利區分之壞消息－樂觀預測（前後6天）之配對比較-----68
    表4-15-3 按稅前淨利區分之壞消息－樂觀預測（前後5天）之配對比較-----68
    表4-15-4 按稅前淨利區分之壞消息－樂觀預測（前後4天）之配對比較-----69
    表4-15-5 接稅前淨利區分之壞消息－樂觀預測（前後3天）之配對比較-----69
    表4-15-6 按稅前淨利區分之壞消息－樂觀預測（前後2天）之配對比較-----69
    表4-16 按稅前淨利區分之壞消息（保守預測）樣本各期間之AR、CAR、T統計量及P值一覽表-----70
    表4-16-1 按稅前淨利區分之壞消息－保守預測（前後7天）之配對比較-----71
    表4-16-2 按稅前淨利區分之壞消息－保守預測（前後6天）之配對比較-----71
    表4-16-3 按稅前淨利區分之壞消息－保守預測（前後5天）之配對比較-----71
    表4-16-4 按稅前淨利區分之壞消息－保守預測（前後4天）之配對比較-----72
    表4-16-5 按稅前淨利區分之壞消息－保守預測（前後3天）之配對比較-----72
    表4-16-6 按稅前淨利區分之壞消息－保守預測（前後2天）之配對比較-----72
    表4-17 按營業收入區分之好消息（樂觀預測）樣本各期間AR、CAR、T統計量及P值一覽表-----74
    表4-17-1 按營業收入區分之好消息－樂觀預測（前後7天）之配對比較-----75
    表4-17-2 按營業收入區分之好消息－樂觀預測（前後6天）之配對比較-----75
    表4-17-3 按營業收入區分之好消息－樂觀預測（前後5天）之配對比較-----75
    表4-17-4 按營業收入區分之好消息－樂觀預測（前後4天）之配對比較-----76
    表4-17-5 按營業收入區分之好消息－樂觀預測（前後3天）之配對比較-----76
    表4-17-6 按營業收入區分之好消息－樂觀預測（前後2天）之配對比較-----76
    表4-18 按營業收入區分之好消息（保守預測）樣本各期間之AR、CAR、T統計量及P值一覽表-----77
    表4-18-4 按營業收入區分之好消息－保守預測（前後7天）之配對比較-----78
    表4-18-2 按營業收入區分之好消息－保守預測（前後6天）之配對比較-----78
    表4-18-3 按營業收入區分之好消息－保守預測（前後5天）之配對比較-----78
    表4-18-4 按營業收入區分之好消息－保守預測（前後4天）之配對比較-----79
    表4-18-5 按營業收入區分之好消息－保守預測（前後3天）之配對比較-----79
    表4-18-6 按營業收入區分之好消息－保守預測（前後2天）之配對比較-----79
    表4-19 按營業收入區分之壞消息（樂觀預測）樣本各期間之AR、CAR、T統計量及P值一覽表-----81
    表4-19-1 按營業收入區分之壞消息－樂觀預測（前後7天）之配對比較-----82
    表4-19-2 按營業收入區分之壞消息－樂觀預測（前後6天）之配對比較-----82
    表4-19-3 按營業收入區分之壞消息－樂觀預測（前後5天）之配對比較-----82
    表4-19-4 按營業收入區分之壞消息－樂觀預測（前後4天）之配對比較-----83
    表4-19-5 按營業收入區分之壞消息－樂觀預測（前後3天）之配對比較-----83
    表4-19-6 按營業收入區分之壞消息－樂觀預測（前後2天）之配對比較-----83
    表4-20 按營業收入區分之壞消息（保守預測）樣本各期間之AR、CAR、T統計量及P值一覽表-----84
    表4-20-1 按營業收入區分之壞消息－保守預測（前後7天）之配對比較-----85
    表4-20-2 按營業收入區分之壞消息－保守預測（前後6天）之配對比較-----85
    表4-20-3 按營業收入區分之壞消息－保守預測（前後5天）之配對比較-----85
    表4-20-4 按營業收入區分之壞消息－保守預測（前後4天）之配對比較-----86
    表4-20-5 按營業收入區分之壞消息－保守預測（前後3天）之配對比較-----86
    表4-20-6 按營業收入區分之壞消息－保守預測（前後2天）之配對比較-----86
    表4-21-1 按稅前淨利區分之好消息（第-7天）-----89
    表4-21-2 按稅前淨利區分之好消息（第-6天）-----89
    表4-21-3 按稅前淨利區分之好消息（第-5天）-----89
    表4-21-4 按稅前淨利區分之好消息（第-4天）-----89
    表4-21-5 按稅前淨利區分之好消息（第-3天）-----89
    表4-21-6 按稅前淨利區分之好消息（第-2天）-----90
    表4-21-7 按稅前淨利區分之好消息（第-1天）-----90
    表4-21-8 按稅前淨利區分之好消息（第0天）-----90
    表4-21-9 按稅前淨利區分之好消息（第1天）-----90
    表4-21-10 按稅前淨利區分之好消息（第2天）-----90
    表4-21-11 按稅前淨利區分之好消息（第3天）-----91
    表4-21-12 按稅前淨利區分之好消息（第4天）-----91
    表4-22-13 按稅前淨利區分之好消息（第5天）-----91
    表4-21-14 按稅前淨利區分之好消息（第6天）-----91
    表4-21-15 按稅前淨利區分之好消息（第7天）-----91
    表4-22-1 按稅前淨利區分之壞消息（第-7天）-----92
    表4-22-2 按前淨利區分之壞消息（第-6天）-----92
    表4-22-3 按稅前淨利區分之壞消息（第-5天）-----92
    表4-22-4 按稅前淨利區分之壞消息（第-4天）-----92
    表4-22-5 按稅前淨利區分之壞消息（第-3天）-----92
    表4-22-6 按稅前淨利區分之壞消息（第-2天）-----93
    表4-22-7 按稅前淨利區分之壞消息（第-1天）-----93
    表4-22-8 按前淨利區分之壞消息（第0天）-----93
    表4-22-9 按稅前淨利區分之壞消息（第1天）-----93
    表4-22-10 按稅前淨利區分之壞消息（第2天）-----93
    表4-22-11 按稅前淨利區分之壞消息（第3天）-----94
    表4-22-12 按稅前淨利區分之壞消息（第4天）-----94
    表4-22-13 按稅前淨利區分之壞消息（第5天）-----94
    表4-22-14 按稅前淨利區分之壞消息（第6天）-----94
    表4-22-15 按稅前淨利區分之壞消息（第7天）-----94
    表4-23-1 按營業收入區分之好消息（第-7天）-----95
    表4-2-2 按營業收入區分之好消息（第-6天）-----95
    表4-23-3 按營業收入區分之好消息（第-5天）-----95
    表4-23-4 按營業收入區分之好消息（第-4天）-----95
    表4-23-5 按營業收入區分之好消息（第-3天）-----95
    表4-23-6 按營業收入區分之好消息（第-2天）-----96
    表4-23-7 按營業收入區分之好消息（第-1天）-----96
    表4-23-8 按營業收入區分之好消息（第0天）-----96
    表4-23-9 按營業收入區分之好消息（第1天）-----96
    表4-23-10 按營業收入區分之好消息（第2天）-----96
    表4-23-11 按營業收入區分之好消息（第3天）-----97
    表4-23-12 按營業收入區分之好消息（第4天）-----97
    表4-23-13 按營業收入區分之好消息（第5天）-----97
    表4-23-14 按營業收入區分之好消息（第6天）-----97
    表4-23-15 按營業收入區分之好消息（第7天）-----97
    表4-24-1 按營業收入區分之壞消息（第-7天）-----98
    表4-24-2 按營業收入區分之壞消息（第-6天）-----98
    表4-24-3 按營業收入區分之壞消息（第-5天）-----98
    表4-24-4 按營業收入區分之壞消息（第-4天）-----98
    表4-24-5 按營業收入區分之壞消息（第-3天）-----98
    表4-24-6 按營業收入區分之壞消息（第-2天）-----99
    表4-24-7 按營業收入區分之壞消息（第-1天）-----99
    表4-24-8 按營業收入區分之壞消息（第0天）-----99
    表4-24-9 按營業收入區分之壞消息（第1天）-----99
    表4-24-10 按營業收入區分之壞消息（第2天）-----99
    表4-24-11 按營業收入區分之壞消息（第3天）-----100
    表4-24-12 按營業收入區分之壞消息（第4天）-----100
    表4-24-13 按營業收入區分之壞消息（第5天）-----100
    表4-24-14 按營業收入區分之壞消息（第6天）-----100
    表4-24-15 按營業收入區分之壞消息（第7天）-----100
    表4-25 按稅前淨利區分之好消息（樂觀預測)樣本之平減後之平均AR、CAR、T統計量及P值一覽表-----102
    表4-26 按稅前淨利區分之好消息（保守預測）樣本之平減後之平均AR、CAR、T統計量及P值一覽表-----102
    表4-27 按稅前淨利區分之壞消息（樂觀預測）樣本之平減後之平均AR、CAR、T統計量及P值一覽表-----103
    表4-28 按稅前淨利區分之壞消息（保守預測）樣本之平減後之平均AR、CAR、T統計量及P值一覽表-----103
    表4-29 按營業收入區分之好消息（樂觀預測）樣本之平減後之平均AR、CAR、T統計量及P值一覽表-----104
    表4-30 按營業收入區分之好消息（保守預測）樣本之平減後之平均AR、CAR、T統計量及P值一覽表-----105
    表4-31 按營業收入區分之壞消息（樂觀預測）樣本之平減後之平均AR、CAR、T統計量及P值一覽表-----106
    表4-32 按營業收入區分之壞消息（保守預測）樣本之平減後之平均AR、CAR、T統計量及P值一覽表-----106

    圖1-1 研究流程圖-----7
    圖3-1 財務資訊間距圖-----19
    圖3-2 研究架構圖-----24
    圖3-3 測試期與估計期關係圖-----30
    圖4-1 按稅前淨利區分之好消息樣本之用AR、CAR圖-----38
    圖4-2 按稅前淨利區分之壞消息樣本之AR、CAR圖-----40
    圖4-3 按營業收入區分之好消息樣本之AR、CAR圖-----42
    圖4-4 按營業收入區分之壞消息樣本之AR、CAR圖-----45
    圖4-5 按稅前淨利區分之好消息（樂觀預測）樣本之AR、CAR圖-----48
    圖4-6 按稅前淨利區分之好消息（保守預測）樣本之AR、CAR圖-----49
    圖4-7 按稅前淨利區分之壞消息（樂觀預測）樣本之AR、CAR圖-----51
    圖4-8 按稅前淨利區分之壞消息（保守預測）樣本之AR、CAR圖-----52
    圖4-9 按營業收入區分之好消息（樂觀預測）樣本之AR、CAR圖-----53
    圖4-10 按營業收入區分之好消息（保守預測）樣本之AR、CAR圖-----55
    圖4-11 按營業收入區分之壞消息（樂觀預測）樣本之AR、CAR圖-----56
    圖4-12 按營業收入區分之壞消息（保守預測）樣本之用AR、CAR圖-----57
    圖4-13 按稅前淨利區分之好消息（樂觀預測）樣本各期間之AR、CAR圖-----60
    圖4-14 按稅前淨利區分之好消息（保守預測）樣本各期間之AR、CAR圖-----63
    圖4-15 按稅前淨利區分之壞消息（樂觀預測）樣本各期間之AR、CAR圖67
    圖4-16 按稅前淨利區分之壞消息（保守預測）樣本各期間之AR、CAR圖-----70
    圖4-17 按營業收入區分之好消息（樂觀預測）樣本各期間之AR、CAR圖-----74
    圖4-18 按營業收入區分之好消息（保守預測）樣本各期間之AR、CAR圖77
    圖4-19 按營業收入區分之壞消息（樂觀預測）樣本各期間之AR、CAR圖81
    圖4-20 按營業收入區分之壞消息（保守預測）樣本各期間之AR、CAR圖84

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