國內將企業的員工分紅列為盈餘分配項目，在以自由現金流量折現法做為企業評價的模式時，若未將員工的現金分紅自本期的現金流入中扣除，將使股東角度的自由現金流量虛增，從而高估其股價。另一方面，員工的股票分紅使股東的股權逐期稀釋，若不考慮此種稀釋情形，而將未來各期現金流量的折現值全數分配於現有股東，同樣會造成股價高估。

本研究探討自由現金流量折現法應如何調整員工分紅因素，並針對選擇後的國內377家上市公司，以民國86年底的角度分別評估其考慮員工分紅與不考慮員工分紅的每股價值，同時以民國86年底實際股價分別檢測各理論股價的評價效度。

研究結果發現：

1.稀釋比率低者(股權稀釋較嚴重)其評價傾向高估。

2.高股票紅利者多為高ROIC之公司，以致股權稀釋較嚴重者有伴隨高持股報酬率的現象。

3.股權稀釋比率高低、成長型或價值型、股價高低以及產業別均會使評價效度有差異。

4.P/B高低，其評價效度則無顯著差異。

5.現金分紅率在1%至2%間之公司比2%以上之公司分配較高的員工股票紅利，股東持股報酬率也最佳；而現金分紅率1%以下大於0%以上之公司，其股東持股報酬率則最低。

中文部份
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英文部份
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