股利政策涉及了企業對股東目前價值的實現與未來成長價值預期之間的權衡。因此，當期企業股利宣告的執行，除了可能影響到未來投資決策與融資決策外，最大的意義則是直接涉及對股東財富的具體實現。究竟投資人如何解讀一個企業的股利宣告，並且作出如何的反應，早已成為企業所嚴重關心的事項。

本研究主要是以利用上市公司管理當局的股利發放行為在聲譽建立的考量下，進行聲譽模式的推演。模式背景的考慮因素為，在投資人部分：由於一般而言，外部投資人往往面臨兩項嚴重的資訊不對稱問題；其一為有關管理當局經營能力的資訊不對稱，其二為對於公司未來成長機會的資訊不對稱，因此造成投資上相當大的風險。而在公司管理當局部分：管理者本身會為追求最大的薪酬而希望建立自己在管理人力市場的聲譽，再者，他也希望能在股利決策與投資決策間取得平衡，即一方面能把握良好的成長機會，乘機為自己創造良好的績效聲譽，一方面則希望透過股利的宣告，將自己的聲譽與公司的成長機會傳達給外部投資人，以解決上述資訊不對稱的問題。因此，本研究基於這些背景因素，為管理當局能力、公司成長機會、股利宣告決策三者建立一聲譽模式，以對股利宣告的資訊涵義作更深入的推導。

在實證部分，本研究主要是利用事件研究法對股利變動的聲譽模式進行宣告效果的驗證。其中非預期股利的宣告，本研究區分為兩類事件：一為總股利變化事件，即總股利的增發與減發宣告，同時並對變化程度較大的事件作一資訊效果的檢驗。其二為股利內容的變化事件，包括現金股利增發與股票股利同時減發，以及現金股利減發與股票股利同進增發的宣告。另外，對於宣告效果的影響因素分析方面，本研究亦再使用累積報酬率差異分析方式，根據國內實務現象，以公司規模、市場景氣、股利收益率、可支配現金流量、負債比率等五項控制變數作一探討。

最後的實證果發現，不同績效聲譽的管理者應執行不同的股利宣告，而面臨不同成長機會的管理者也應執行不同的股利宣告。其中績效好的管理者應在公司成長機會看好時，採取少發股利（或在股利內容部分，少發現金股利並多發股票股利）；而在成長機會看壞時，應採取多發股利（或採取多發現金股利並少發股票股利）的行為。績效中等與績效低的管理者，在公司未來成長機會看壞時，則應採取增發股利（或多發現金股利並少發股票股利）的作法。以上結果皆會使得股票產生正面的異常價格反應。但若相反為之，則股價將有明顯的負面反應現象。此外，有關控制變數的影響，也分別在部分狀況下，可能產生些許的解釋力。

因此整體而言，公司股利的宣告效果，的確會受到管理者的能力聲譽與公司未來成長機會的影響，投資人也將在不同的情況下，對股價產生明顯相異的反應。而公司若採取剩餘股利政策，則將有助於公司與管理者聲譽的提昇，並解決上述投資人對管理者經營能力與公司未來成長機會的資訊不對稱問題，使股票獲得良好且正確的評價。