本研究採用「關聯性研究設計」( association study) 探討年度每股盈餘資訊與股價的關係，並進一步檢視考慮盈餘反應係數之經濟決定因素後，是否會增加盈餘資訊內涵之解釋能力。一般而言，盈餘資訊確具資訊內涵，考慮個別公司間差異後，在某些情況下，亦確會增加資訊內涵之解釋能力。

鑑於傳統曆年制與四月制報酬累計期間(return window) 可能的不當。本研究根據大小公司「資訊環境差異假說」(differential information hypothesis) ，運用「模擬」方式分別為大、小公司決定--最適報酬累計期間，俾嘗試增進盈餘/股價間關係的實證可信度。

依理論判斷所制定之選樣標準，本研究以民國71 年至79 年， 67家上市公司共603個觀察值為研究樣本。經嚴格理論建立與統計分析后，達成下列結論：

1.大公司最適報酬累計期間為自t -1 年10 月至t 年12 月，小公司則為自t -1 年10 月至t 年9 月，兩者累計的起點相同，因此「資訊環境差異假說」無法得到證實。

2. 平均而言，盈餘反應係數顯著大於零，因此盈餘具有資訊內涵。

3. 民國76 年與79 年因股市環境特殊，結果與其它樣本期間有異。

4. 據個別年度的迴歸分析結果，構成盈餘反應係數的橫斷面差異因素為：「經濟成長機會」與「盈餘預測準確度」；所有樣本期間之共迴歸分析則顯示，影響盈餘反應係數的因素為「資本密集度」與「盈餘預測準確度」。兩者結論的不同可能源自于統計方法的基本假設不同所致。

5. 盈餘反應係數之縱斷面因素在本研究中包括者僅止於「無風險利率」。其結果雖與預期符號一致，但不顯著。可能是該因素的替代衡量變數選用不當，抑或市場使用財務資訊情況不若財務理論所預測者複雜。

6. 理論上而言，考慮盈餘反應係數之因素後，應更能解釋盈餘資訊內涵。結果顯示不若國外研究顯著。顯然台灣股市的資訊使用效率遠較國外為劣。

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*轉載自其它文章，作者未直接參閱。