「借殼上市」是未上市公司為了不經由上市審查，而能在短期內取得上市資格的一種變通方法，屬於經營權變動的一種情況。未上市公司為何要借殼上市，以及其實際運作的方式如何，都是值得深入了解的議題。此外，國內上市公司經營權變動的消息通常是經由報章傳遞給投資人，且媒體也常繪聲繪影地描述經營權變動時將有董改選行情，投資人若真的聽信這些傳言，在經營權將變動的消息公佈後買入這些股票，其報酬率是否真如預期則有待進一步的研究。

借殼上市是一個相當本土化的議題，有關其定義、動機與運作方式，將匯整各方的說法採文獻探討的方式進行。而本文的重點，則是針對“借殼上市對股東財富的影響”的主題，以事件研究法為基礎，用市場模式作為風險調整的方法，並且利用83-87年經營權發生變動的公司為樣本，將其區分為被借殼公司與非借殼公司，分別探討它們的短期與長期的股價續效，主要在檢定下列幾個假說的真偽：

假說一認為被借殼公司在經營權將變動的消息揭露後，短期內股價會有正的累積異常報酬。假說二認為一般經營權變動公司（非借殼公司）在經營權將變動的消息揭露後，短期內股價有正的累積異常報酬。假說三認為被借殼公司長期股價表現較非借殼公司差。

本研究以民國83年到88年3月的股價資料做實證，結果可歸納出下列結論：

一、 被借殼公司在經營權將變動的消息揭露前後，股票會有顯著為正的累積異常報酬。

二、 非借殼公司在經營權將變動的消息揭露前後，股票股票會有負的累積異常報酬，但不具顯著性。

三、 在未調整市場風險報酬時，被借殼公司四年內的平均累積報酬較非借殼公司佳，但其差異多不具統計顯著性。

四、 在去除市場風險報酬後，被借殼公司與非借殼公司四年內的平均累積報酬均為負值，被借殼公司的股價績效多半較非借殼公司佳，只是差異並不具統計顯著性。

第壹章 緒論 1

第一節 研究動機與目的 1

第二節 研究範圍 3

第三節 研究架構 5

第貳章 文獻探討 7

第一節 借殼上市的定義、動機與運作模式 7

第二節 經營權變動與借殼上市相關的實證文獻 16

第參章 研究設計 19

第一節 研究假說 19

第二節 資料蒐集與樣本 22

第三節 研究方法 30

第肆章 實證結果分析 40

第一節 被借殼公司的短期股價績效 40

第二節 非借殼公司的短期股價績效 45

第三節 被借殼公司與非借殼公司的長期股價績效 50

第四節 個案研討—國揚模式 57

第伍章 結論與建議 66

第一節 結論 66

第二節 研究建議 68

附錄一 發行人募集與發行有價證券處理準則」第八條第十三款補充規定 71

附錄二 樣本根據的剪報資料 77

一、被借殼公司樣本認定的資料來源 77

二、被借殼公司經營權變動的最早見報日所根據的剪報 78

三、非借殼公司經營權變動成功、失敗、合作的分類結果 81

四、非借殼公司經營權變動成功、失敗、合作分類所根據的剪報 83

五、 非借殼公司經營權變動的最早見報日所根據的剪報 88

附錄三 被借殼公司與非借殼公司長期股價績效之Wilcoxon檢定說明 95

參考文獻 104

一、中文部份 104

二、英文部份 105

一、 中文部份
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10. 彭杏珠，「漢陽借殼上市，國揚股價飛揚」，商業週刊418期，第48頁
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12. 謝劍平與周昆，投資銀行，華泰書局，民國八十五年四月，第145-176頁
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其他眾多報章雜誌，在此不一一備載

二、 英文部份
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