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| 研究生： |
余昌旻 Yu, Chang-Min |
|---|---|
| 論文名稱： |
境外穩定幣承接機制之設計與原型驗證：受控閘道、代幣化存款與銀行間清算 Design and Prototype Validation of a Controlled Gateway for Offshore Stablecoin Onboarding into Local Financial Market Infrastructure |
| 指導教授： |
陳恭
Chen, Kung |
| 口試委員: |
陳恭
Chen, Kung 廖峻鋒 Liao, Chun-Feng 劉子源 Liu, Zi-Yuan |
| 學位類別： |
碩士
Master |
| 系所名稱： |
商學院 - 資訊管理學系 Department of Management Information System |
| 論文出版年： | 2026 |
| 畢業學年度： | 114 |
| 語文別： | 中文 |
| 論文頁數： | 103 |
| 中文關鍵詞： | 境外穩定幣承接 、受控閘道 、代幣化存款 、銀行間清算 、公私互通 、金融市場基礎設施 、原型驗證 |
| 外文關鍵詞： | Offshore Stablecoin Onboarding, Controlled Gateway, Tokenized Deposits, Interbank Settlement, Public-Private Interoperability, Financial Market Infrastructure, Prototype Validation |
| 相關次數： | 點閱：6 下載：0 |
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隨著境外穩定幣、公鏈資產市場與跨境支付需求擴大，本地金融市場基礎設施面臨的核心問題，已不再只是要不要自行發行穩定幣，而是當境外穩定幣已形成實際使用需求時，如何讓這類外部鏈上流動性進入銀行帳務、接上清算層，並留下可供監管追蹤的紀錄。若未能清楚區分外部穩定幣、商業銀行存款負債與銀行間清算資產，將可能混淆客戶資產、銀行負債與清算部位。
本文提出一套以受控閘道為核心的公私互通承接架構，透過受控閘道將境外穩定幣承接至本地商業銀行存款體系與銀行間清算層，並銜接外部公鏈資產市場，而非讓公鏈資產自由混入本地銀行體系。研究方法上，本文採取 design science research 取向，結合制度分析、架構設計、原型實作、情境驗證與不變式檢查，將制度問題轉化為概念架構、流程模型與 PoC 原型系統。
在架構設計上，本文提出雙層代幣化網路與雙向閘道機制。雙層代幣化網路指外部公鏈資產市場與本地 permissioned 金融網路；三層資產語義則指外部鏈資產及其本地橋接表示、商業銀行存款負債與銀行間清算 ledger。此設計強調，外部穩定幣、銀行存款代幣與銀行間清算資產不能被混為同一種鏈上美元資產。跨銀行付款亦不是自由 token transfer，而是付款銀行負債消滅、清算 ledger 調整與收款銀行負債生成的同步流程。
本文以 Sepolia 模擬外部公鏈資產市場，以 Hyperledger Besu 模擬本地 permissioned 金融網路，並以自建 LayerZero V2 stack 建立跨鏈訊息傳遞。原型系統通過 91 個 Hardhat 測試，完成 4 條核心情境驗證。Besu / Sepolia staging 包含兩輪 round trip，第一輪為 resume from F5，第二輪為 clean F1 至 F8，本文以 clean F1 至 F8 作為主要端到端證據。跨鏈供給不變式 L = C + W + R 於主要檢查點成立，其中 L 為外部鏈鎖定量，C 為本地跨鏈 backing 紀錄，W 為使用者持有之 bridged USDmint，R 為已申請出金、但外部鏈尚未完成釋放的數量。PoC 驗證跨鏈入金、銀行存款認列、跨銀行付款、跨鏈出金、狀態一致性與錯誤處理；行內 FX 與RWA 一級購買則作為延伸示範情境，用於檢查主流程與外部市場需求的銜接能力。
本研究顯示，公私互通承接架構的關鍵不是單純 token 發行，而是資產語義分層、受控閘道、清算原子性與跨鏈會計一致性。PoC 結果支持有限範圍內的制度與技術可行性，可作為後續監理沙盒討論、制度設計與 FMI tokenization 研究之參考。然而，本研究不代表完整監理或合規制度落地、生產級金融市場基礎設施、正式商用部署或法律合規證明；完整身份合規、法律最終性、託管治理、真實銀行資產負債管理、生產級跨鏈治理與完整 RWA 金融商品制度，仍待未來研究與實務試點補足。
Offshore stablecoins and public-chain asset markets are creating a new institutional linkage problem for local financial market infrastructure (FMI). The central issue is not merely whether a jurisdiction should issue a local stablecoin, but how local FMI can receive external on-chain liquidity through a governable, auditable, and settlement-capable
mechanism without confusing stablecoins, tokenized deposits, and interbank settlement assets.
This thesis proposes a controlled-gateway, public-private interoperability framework for onboarding offshore stablecoins into local bank deposit and interbank settlement semantics. The framework connects an external public-chain asset market, a local permissioned financial network, and an interbank settlement layer through a two-layer tokenization network and a bidirectional controlled gateway. The three-layer asset model distinguishes external-chain assets and their local bridged representations, commercial bank deposit liabilities, and interbank settlement ledgers. Under this model, interbank payment is not treated as a free token transfer, but as a synchronized process of bank liability reduction, settlement-ledger adjustment, and receiving-bank liability creation.
Methodologically, this study follows Design Science Research by combining institutional analysis, architectural design, prototype implementation, scenario validation, and invariant checking. The prototype uses Sepolia to represent the external public-chain asset market, Hyperledger Besu to represent the local permissioned financial network, and a self-built LayerZero V2 stack for cross-chain messaging. Validation includes 91 Hardhat tests, four core scenario validations, and two Besu-Sepolia staging round trips: one resume-from-F5 round trip and one clean F1-to-F8 round trip, the latter serving as the primary end-to-end evidence. The cross-chain supply invariant L = C +W +R holds at major checkpoints, where L denotes the amount locked in the Sepolia escrow, C denotes the bridge-originated backing record on Besu, W denotes user-held bridged USDmint on Besu, and R denotes the amount that has entered the withdrawal process but has not yet been released on the external chain. The PoC validates cross-chain deposit, bank-recognized deposit creation, interbank payment, cross-chain withdrawal, state consistency, and error handling. In-bank FX and primary RWA purchase are treated as demonstrative extension scenarios rather than independent core research problems.
The thesis concludes that onboarding offshore stablecoins into local FMI is not primarily about token issuance, but about asset semantic separation, controlled gateway design, settlement atomicity, and cross-chain accounting consistency. The PoC provides limited evidence of institutional and technical feasibility. It is not a production-grade FMI system, commercial deployment, complete regulatory implementation, or proof of legal compliance.
摘要 i
Abstract ii
第一章 緒論 1
第一節 研究背景 1
第二節 問題陳述與研究動機 2
第三節 研究目的 2
第四節 研究問題 3
第五節 研究貢獻 4
第六節 研究範圍與限制 5
第二章 文獻探討與制度背景 7
第一節 FMI 與清算風險 7
2.1.1 金融市場基礎設施的制度角色 7
2.1.2 支付、清算與結算的差異 8
2.1.3 清算最終性與法律確定性 8
2.1.4 信用風險、流動性風險與操作風險 9
第二節 CBDC、代幣化存款與分層貨幣體系 9
2.2.1 中央銀行貨幣與商業銀行貨幣 9
2.2.2 CBDC 的制度定位 9
2.2.3 代幣化存款的意義與邊界 10
2.2.4 穩定幣與銀行存款代幣的制度差異 10
第三節 穩定幣、代幣化資產與跨境資金流 11
2.3.1 穩定幣的支付與市場功能 11
2.3.2 全球穩定幣的監管關切 11
2.3.3 代幣化資產與 RWA 的興起 12
2.3.4 出口導向經濟體的潛在承接需求 12
第四節 現行跨境支付平台與訊息導向模式的限制 13
2.4.1 代理銀行模式與跨境支付摩擦 13
2.4.2 訊息導向改革的貢獻與限制 13
2.4.3 多邊平台與跨境支付改革的新方向 14
第五節 Tokenization 與 programmable settlement 14
2.5.1 Tokenization 的金融基礎設施意義 14
2.5.2 Programmable settlement 與 DvP / PvP 15
2.5.3 Unified ledger 與分層互通 15
第六節 跨鏈互通與公私網路連接機制 16
2.6.1 跨鏈互通的基本模式 16
2.6.2 跨鏈橋風險與訊息驗證問題 16
2.6.3 LayerZero V2 與一般化跨鏈訊息 17
2.6.4 公鏈與 permissioned 金融網路的互通問題 17
第七節 Permissioned blockchain 與金融治理邊界 18
2.7.1 金融網路採用 permissioned design 的原因 18
2.7.2 角色授權與治理責任 18
2.7.3 監管可見度與可審計性 19
第八節 小結 19
2.8.1 既有文獻的共同共識 19
2.8.2 既有文獻仍不足之處 19
2.8.3 本研究的切入點 20
第三章 研究方法與設計理念 21
第一節 研究方法 21
3.1.1 Design Science Research 取向 21
3.1.2 制度分析與問題界定 22
3.1.3 文獻缺口轉化與設計要求抽取 22
3.1.4 研究問題與研究方法之對應 23
3.1.5 架構設計作為研究方法 23
3.1.6 原型實作與情境驗證 24
3.1.7 PoC 驗證準則 24
3.1.8 研究流程與方法對應 25
第二節 公私互通架構的設計理念 25
3.2.1 境外穩定幣承接與 FMI 互通問題，而非一般跨鏈橋問題 26
3.2.2 承接境外穩定幣，而非單純發行本地穩定幣 26
3.2.3 保留商業銀行與清算層的制度角色 26
3.2.4 以可審計互通取代非正式承兌 27
第三節 三大設計原則 27
3.3.1 原則一：資產語義分層 27
3.3.2 原則二：受控閘道與最小混流 28
3.3.3 原則三：可驗證、可審計與可回復 28
3.3.4 三項原則之間的關係 28
第四節 PoC 簡化假設 29
3.4.1 雙鏈環境之簡化 29
3.4.2 資產與角色之簡化 29
3.4.3 FXBank 與行內換匯之簡化 30
3.4.4 非託管模型之簡化 30
3.4.5 身份與地址綁定之簡化 30
3.4.6 合規、監管與治理之簡化 31
3.4.7 PoC 驗證結果之解釋邊界 31
3.4.8 本章小結 31
第四章 公私互通架構設計 33
第一節 整體架構概觀 34
4.1.1 架構設計目標 34
4.1.2 替代架構比較與本文定位 34
4.1.3 整體架構圖 35
4.1.4 兩個網路的制度分工 35
4.1.5 主要角色與模組 36
4.1.6 核心流程概觀 37
4.1.7 核心流程之帳務狀態總覽 39
4.1.8 架構邊界 40
第二節 分層代幣化網路 41
4.2.1 第一層：外部鏈資產及其本地橋接表示層 42
4.2.2 第二層：商業銀行存款負債層 42
4.2.3 第三層：銀行間清算層 42
4.2.4 三層資產之比較 43
4.2.5 資產流動之允許與禁止關係 43
第三節 雙向閘道機制 44
4.3.1 雙向閘道的架構語義 44
4.3.2 跨鏈入金方向 45
4.3.3 跨鏈出金方向 46
4.3.4 閘道會計約束 46
4.3.5 錯誤處理與冪等性設計 47
第四節 跨行清算機制 47
4.4.1 跨行付款的制度語義 48
4.4.2 Burn-settle-mint 流程 48
4.4.3 TransferOrchestrator 的架構角色 49
4.4.4 跨行清算與行內轉帳之區別 49
4.4.5 清算層之風險邊界 49
第五節 行內 FX 延伸示範情境 50
4.5.1 FXBank 的制度定位 50
4.5.2 行內 FX 的流程語義 50
4.5.3 FX 與清算層之邊界 51
4.5.4 FX 機制在跨境場景中的角色 51
第六節 RWA 延伸示範情境設計 51
4.6.1 RWA 場景的設計目的 52
4.6.2 RWA 購買之資產流 52
4.6.3 RWA 場景中的清算與治理邊界 52
4.6.4 RWA 場景與公私互通架構的關係 53
4.6.5 本章小結 53
第五章 生態角色與治理意涵 54
第一節 角色分層 54
5.1.1 角色分層之必要性 54
5.1.2 使用者層 55
5.1.3 商業銀行層 55
5.1.4 清算層 56
5.1.5 跨鏈閘道層 56
5.1.6 行內 FX 服務抽象與外部資產市場層 56
5.1.7 生態角色類型與本版 PoC 建模程度 57
5.1.8 角色權限與禁止事項矩陣 57
第二節 治理邊界 58
5.2.1 資產語義邊界 58
5.2.2 權限與流程邊界 59
5.2.3 清算治理邊界 59
5.2.4 跨鏈治理邊界 59
5.2.5 可見性與可審計性邊界 60
5.2.6 RWA 場景治理邊界 60
5.2.7 治理邊界與原型驗證範圍 60
第三節 本版未展開的治理議題 60
5.3.1 技術與系統治理可擴充議題 61
5.3.2 法律與制度治理議題 61
5.3.3 市場與營運治理議題 61
5.3.4 外部中介與二級會員角色 62
5.3.5 本章小結 62
第六章 原型實作與驗證 63
第一節 原型系統設計目的與驗證範圍 63
第二節 原型系統環境與技術架構 64
第三節 系統模組與制度角色對應 65
第四節 核心實作設計 66
6.4.1 三層資產分離 66
6.4.2 BankDeposit 受控存款負債設計（disabled-transfer pattern） 66
6.4.3 清算層 ledger-first 67
6.4.4 TransferOrchestrator 跨行原子付款 68
6.4.5 FXBank 匯率轉換 68
6.4.6 跨鏈入金與出金 69
6.4.7 RWA 一級市場 70
第五節 驗證方法與測試設計 70
第六節 核心情境驗證結果 72
第七節 Supply Invariant 與狀態一致性 73
第八節 真實 Staging 部署與可重現性 75
第九節 原型限制與研究解釋邊界 77
第十節 本章小結 78
第七章 結論與建議 80
第一節 研究結論 80
第二節 研究問題回應 81
第三節 研究貢獻 81
7.3.1 理論貢獻 81
7.3.2 架構貢獻 82
7.3.3 方法貢獻 82
7.3.4 實作貢獻 82
第四節 研究限制 83
7.4.1 技術最終性、帳務認列與清算最終性之區分 83
第五節 實務與制度建議 84
第六節 未來研究方向 85
參考文獻 86
附錄 A 原型系統檔案結構與程式碼索引 89
第一節 原型系統檔案結構摘要 89
第二節 核心合約索引 90
第三節 部署與驗證腳本索引 90
第四節 測試檔案索引 90
第五節 論文章節與檔案對應總表 93
第六節 附錄 A 小結 93
附錄 B 部署與驗證命令摘要 94
第一節 環境準備與 .env 變數摘要 94
第二節 合約編譯與測試命令摘要 94
第三節 Staging 雙鏈部署與初始化命令摘要 95
第四節 跨鏈 Round Trip 與不變量驗證命令摘要 95
第五節 情境驗證命令摘要 97
第六節 命令摘要之研究邊界 97
第七節 附錄 B 小結 97
附錄 C Staging 部署地址與交易證據摘要 98
第一節 Staging 部署地址摘要 98
第二節 Staging Round Trip 交易證據摘要 99
第三節 Staging Invariant Checkpoint 摘要 99
第四節 Round Trip Gas 與帳本對賬 100
第五節 Staging 過程中非邏輯性修正紀錄 101
第六節 Staging 證據之研究邊界 101
第七節 附錄 C 小結 102
附錄 D 術語對照表 103
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