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資訊產品通路業的價值，隨著資訊產品的成熟與普及，而漸趨重要，能否在這一塊價值鏈中降低成本，也成為產業中主要的努力目標之一。而就資訊通路產業本身而言，其特色在於薄利多銷，由於競爭激烈，因此利潤率普遍不高。在此情形下，資本週轉率就成為產業中能否增加獲利的一項重要因素。
本研究主要以聯強、精技、捷元、國眾、建達以及亞銳士等六家公司為樣本，依其2000年至2004年之財務報表做為預估個案公司未來成長率及獲利率的依據，利用現金流量折現法採銷售導向及盈餘導向二種模式，依最樂觀、最可能發生與最悲觀等三種情境，估算其實質價格區間，並與個股目前之實際股價相比較，以推論目前股價的合理性以及目前股價可能隱含的銷售成長率及盈餘成長率，另以敏感性分析將各個評價因子繪製成龍捲風圖來觀察個別關鍵評價因子對股價的影響程度。
實證結果顯示，聯強、精技、捷元、國眾、建達、亞銳士之股價合理區間分別為24元-59元、0元-43元、0元-11元、0元-7元、0元-14元、2元-40元。另在敏感度分析上，大部分公司受總投資率的影響最大。最後，觀察各公司之本益比、關鍵成功因素與公司評價，可發現大體而言，擁有較多關鍵成功因素的公司，公司價值也較高，且本益比也較大。
第壹章 緒論 7
第一節 研究動機與目的 7
第二節 研究範圍與限制 9
第三節 研究架構 11
第貳章 文獻探討 13
第一節 理論說明 13
第二節 國內實證文獻 28
第三節 國外實證文獻 32
第參章 資訊通路產業分析 35
第一節 總體環境分析 35
第二節 產業分析 39
第三節 關鍵成功因素 51
第四節 機會與威脅 59
第肆章 研究設計 61
第一節 資料蒐集與研究樣本 61
第二節 研究方法 63
第三節 研究變數的操作性定義 65
第伍章 實證結果分析 70
第一節 樣本公司分析 70
第二節 股票評價分析 107
第三節 敏感性分析 127
第陸章 結論與建議 134
第一節 結論 134
第二節 建議 140
參考文獻 144
附錄 DCF評價結果表 147
表目錄
表3-1 個案公司關鍵成功因素比較 58
表4-1 個案公司資料 61
表4-2 個案公司之β值 68
表4-3 個案公司之KS及WACC 69
表5-1 聯強之ROIC、WACC及超額報酬率三年移動平均 71
表5-2 聯強之銷售利潤率與ROIC比較 72
表5-3 聯強之資本週轉率與ROIC比較 73
表5-4 聯強業外損益比重 74
表5-5 聯強稅後淨利與來自營運活動現金比較 74
表5-6 聯強銷售額、存貨及應收帳款成長率比較 75
表5-7 聯強現金轉換天數 76
表5-8 聯強再投資率與超額報酬比較 76
表5-9 精技之ROIC、WACC及超額報酬率三年移動平均 77
表5-10 精技之銷售利潤率與ROIC比較 79
表5-11 精技之資本週轉率與ROIC比較 79
表5-12 精技業外損益比重 80
表5-13 精技稅後淨利與來自營運活動現金比較 80
表5-14 精技銷售額、存貨及應收帳款成長率比較 81
表5-15 精技現金轉換天數 82
表5-16 精技再投資率與超額報酬比較 82
表5-17 捷元之ROIC、WACC及超額報酬率三年移動平均 83
表5-18 捷元之銷售利潤率與ROIC比較 85
表5-19 捷元之資本週轉率與ROIC比較 85
表5-20 捷元業外損益比重 86
表5-21 捷元稅後淨利與來自營運活動現金比較 86
表5-22 捷元銷售額、存貨及應收帳款成長率比較 87
表5-23 捷元現金轉換天數 88
表5-24 捷元再投資率與超額報酬比較 88
表5-25 國眾之ROIC、WACC及超額報酬率三年移動平均 89
表5-26 國眾之銷售利潤率與ROIC比較 91
表5-27 國眾之資本週轉率與ROIC比較 91
表5-28 國眾業外損益比重 92
表5-29 國眾稅後淨利與來自營運活動現金比較 92
表5-30 國眾銷售額、存貨及應收帳款成長率比較 93
表5-31 國眾現金轉換天數 94
表5-32 國眾再投資率與超額報酬比較 94
表5-33 建達之ROIC、WACC及超額報酬率三年移動平均 95
表5-34 建達之銷售利潤率與ROIC比較 97
表5-35 建達之資本週轉率與ROIC比較 97
表5-36 建達業外損益比重 98
表5-37 建達稅後淨利與來自營運活動現金比較 98
表5-38 建達銷售額、存貨及應收帳款成長率比較 99
表5-39 建達現金轉換天數 100
表5-40 建達再投資率與超額報酬比較 100
表5-41 亞銳士之ROIC、WACC及超額報酬率三年移動平均 101
表5-42 亞銳士之銷售利潤率與ROIC比較 103
表5-43 亞銳士之資本週轉率與ROIC比較 103
表5-44 亞銳士業外損益比重 104
表5-45 亞銳士稅後淨利與來自營運活動現金比較 104
表5-46 亞銳士銷售額、存貨及應收帳款成長率比較 105
表5-47 亞銳士現金轉換天數 106
表5-48 亞銳士再投資率與超額報酬比較 106
表5-49 聯強銷售導向評價變數設定 108
表5-50 聯強銷售導向評價結果 108
表5-51 聯強盈餘導向評價變數設定 109
表5-52 聯強盈餘導向評價結果 110
表5-53 聯強綜合評價 110
表5-54 精技銷售導向評價變數設定 111
表5-55 精技銷售導向評價結果 112
表5-56 精技盈餘導向評價變數設定 113
表5-57 精技盈餘導向評價結果 113
表5-58 精技綜合評價 114
表5-59 捷元銷售導向評價變數設定 115
表5-60 捷元銷售導向評價結果 115
表5-61 捷元盈餘導向評價變數設定 116
表5-62 捷元盈餘導向評價結果 117
表5-63 捷元綜合評價 117
表5-64 國眾銷售導向評價變數設定 118
表5-65 國眾銷售導向評價結果 119
表5-66 建達銷售導向評價變數設定 120
表5-67 建達銷售導向評價結果 120
表5-68 建達盈餘導向評價變數設定 121
表5-69 建達盈餘導向評價結果 122
表5-70 建達綜合評價 122
表5-71 亞銳士銷售導向評價變數設定 123
表5-72 亞銳士銷售導向評價結果 124
表5-73 亞銳士盈餘導向評價變數設定 125
表5-74 亞銳士盈餘導向評價結果 125
表5-75 亞銳士綜合評價 126
表5-76 聯強關鍵評價因子的敏感性分析 127
表5-77 精技關鍵評價因子的敏感性分析 128
表5-78 捷元關鍵評價因子的敏感性分析 129
表5-79 國眾關鍵評價因子的敏感性分析 130
表5-80 建達關鍵評價因子的敏感性分析 131
表5-81 亞銳士關鍵評價因子的敏感性分析 132
圖目錄
圖1-1 研究架構 12
圖3-1 全球電腦產值 43
圖3-2 我國資訊軟、硬體內需市場規模預測 44
圖3-3 產業上下游關係 45
圖5-1 聯強之ROIC與WACC三年移動平均 71
圖5-2 聯強之銷售利潤率與ROIC比較 73
圖5-3 聯強稅後淨利與來自營運活動現金流量比較 74
圖5-4 聯強銷售額、存貨及應收帳款成長率比較 75
圖5-5 精技之ROIC與WACC三年移動平均 78
圖5-6 精技之銷售利潤率與ROIC比較 79
圖5-7 精技稅後淨利與來自營運活動現金流量比較 81
圖5-8 精技銷售額、存貨及應收帳款成長率比較 81
圖5-9 捷元之ROIC與WACC三年移動平均 84
圖5-10 捷元之銷售利潤率與ROIC比較 85
圖5-11 捷元稅後淨利與來自營運活動現金流量比較 86
圖5-12 捷元銷售額、存貨及應收帳款成長率比較 87
圖5-13 國眾之ROIC與WACC三年移動平均 90
圖5-14 國眾之銷售利潤率與ROIC比較 91
圖5-15 國眾稅後淨利與來自營運活動現金流量比較 92
圖5-16 國眾銷售額、存貨及應收帳款成長率比較 93
圖5-17 建達之ROIC與WACC三年移動平均 96
圖5-18 建達之銷售利潤率與ROIC比較 97
圖5-19 建達稅後淨利與來自營運活動現金流量比較 98
圖5-20 建達銷售額、存貨及應收帳款成長率比較 99
圖5-21 亞銳士之ROIC與WACC三年移動平均 102
圖5-22 亞銳士之銷售利潤率與ROIC比較 103
圖5-23 亞銳士稅後淨利與來自營運活動現金流量比較 104
圖5-24 亞銳士銷售額、存貨及應收帳款成長率比較 105
圖5-25 聯強關鍵評價因子之龍捲風 128
圖5-26 精技關鍵評價因子之龍捲風 129
圖5-27 捷元關鍵評價因子之龍捲風 130
圖5-28 國眾關鍵評價因子之龍捲風 131
圖5-29 建達關鍵評價因子之龍捲風 132
圖5-30 亞銳士關鍵評價因子之龍捲風 133
圖6-1 聯強股價走勢 135
圖6-2 精技股價走勢 136
圖6-3 捷元股價走勢 136
圖6-4 國眾股價走勢 137
圖6-5 建達股價走勢 138
圖6-6 亞銳士股價走勢 138
一、中文部分
吳佳晉，「企業評價方法之應用-以個案公司為例」，銘傳大學管理科學研究所在職專班碩士論文，2002年6月
吳晉嘉，「企業評價：台灣半導體上市公司之實證研究」，立德管理學院科技管理研究所碩士論文，2003年12月
吳啟銘，企業評價－個案實證分析，智勝文化事業公司，2001年1月
林志隆，「台灣新上市公司股票評價模式實證研究—現金流量法與承銷計價法之比較」，國立成功大學會計系碩士論文，1998年
林炯垚，企業評價－投資銀行實務，禾豐企業發展文教基金會，1999年5月
張文潭，「電子零組件通路商未來發展策略之個案研究」，國立政治大學經營管理碩士論文，2003年6月
張珀龍，「臺灣TFT-LCD面板產業股票評價模型適用性之研究」，國立台北大學會計系碩士論文，2004年
許君瑋，「工業電腦產業上市公司投資價值之研究」，國立政治大學企業管理研究所碩士論文，2004年6月
陳隆麒，當代財務管理，華泰文化事業公司，1999年1月。
陳隆麒等譯，Boer F. Peter著，科技評價－研發與財務的對話，華泰文化事業公司，2001年3月
黃德舜，企業財務分析－企業價值的創造及評估，華泰文化事業公司，1998年9月
盧盈如，「傳統產業、資訊硬體產業及資訊服務業適用評價模式之探討」，國立中央大學財務管理研究所碩士論文，2000年
蕭晟亦，「關係連結、影響策略與滿意度關係之研究－以資訊產業電腦經銷商為例」，雲林科技大學企業管理碩士論文，2004年7月。
二、英文部分
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Brealey, R. A. & S. C. Myers, “Principles of Corporate Finance”, McGraw-Hill, Inc., 2000
Copeland, Tom, Tim Koller & J. Murrin, “Valuation”, McGraw-Hill, Inc., 2001
Copeland, T, “Real Options: A Practitioner’s Guide”, Texere LLC., 2001
Damodaran, A, “Investment Valuation: Tools and Techniques for Determining the Value of Any Asset, Second Edition”, John Wiley & Sons., 2002
Geert Bekaert & Steven R. Grenadier, “Stock and Bond Pricing in an Affine Economy”, Working Paper No. 7346, 1999
Gordon, V. S, “Corporate Valuation: A Business and Professional Guide”, John Wiley & Sons., 1987
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John Y. Campbell and Robert J. Shiller, “The Dividend-Price Ratio and Expectations of Future Dividends and Discount Factors”, Working Paper No.2100., 1986
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Pratt, S. P., “Valuing a Business: The Analysis and Appraisal of Closely Held Companies”, Irwin, 1989
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