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| 研究生： |
李詩婷 |
|---|---|
| 論文名稱： |
考慮波動性的利率上限評價模型--台灣遠紡66期公司債實證 |
| 指導教授： | 沈中華 |
| 學位類別： |
碩士
Master |
| 系所名稱： |
商學院 - 金融學系 Department of Money and Banking |
| 論文出版年： | 1998 |
| 畢業學年度： | 86 |
| 語文別： | 中文 |
| 論文頁數： | 102 |
| 中文關鍵詞： | 利率上限評價模型 、波動性 |
| 相關次數： | 點閱：58 下載：0 |
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本文分別使用單因子無套利模型的 Hull and White 模型，以及二因子均衡模型的 Longstaff and Schwartz 模型來評價遠紡 66 期公司債甲乙兩券附有之利率上限。
研究結果額示：在 HW 模型部份，甲券估計出來的利率上限價值為 149.5088bp ；而乙券利率上限的價值則為 1.36E-07bp ，較甲券低。這可能是因為兩券指標利率性質不同的緣故，導致調整速度與波動性均不同。而乙券的利率上限履約利率訂得較高，造成未來利率觸及利率上限的機率不大，價值自然也較低。調整速度的變動並不會影響利率樹的垂直間距，若調整速度增加，甲券方面的利率上限價值並沒有一定的趨勢，乙券利率上限的價值則會逐漸下降。波動性的增加則使得利率樹的垂直間距與利率上限的價格均隨之上升，甲乙兩券都有相同的現象。對 HW 模型來說，若波動性太大，由於仍屬於常態分配，也可能導致利率成為負值。
在 LS 模型部份，估計出的遠紡 66 期甲券附有的利率上限價格為 110.8bp ，而乙券的利率上限價格為 Obp 。履約利率設定越高，導致利率上限價格越低。以甲券而言，當履約利率達到 8% 時，利率上限就失去其價值了。而乙券在契約訂定的履約利率(7.75%)時，其利率上限已毫無價值可言。此外，波動性越大，會導致利率上限的價值越高。甲券的實證結果，波動性與利率上限價格成正向閒係，而乙券部份，則由於履約利率過高，而定儲利率本身波動性並不大的影響，即使波動性改變，其利率上限仍是沒有價值。
目錄
目錄 i
圖次 iii
表次 iv
第一章 緒論 1
第一節 研究動機 1
第二節 研究目的 2
第三節 研究架構 2
第四節 研究限制 3
第二章 文獻探討 4
第一節 利率期限結構的來源及傳統理論 4
第二節 動態利率期限結構的起源與發展 8
第三節 利率期限結構模型：均衡模型 10
第四節 利率期限結構模型：無套利模型 17
第五節 利率上限之介紹與評價 24
第三章 評價模型 30
第一節 HULL AND WHITE EXTENDED VASICEK MODEL 31
第二節 LONGSTAFF AND SCHWARTZ MODEL 41
第四章 遠紡第六十六期公司債實證結果-HULL AND WHITE 模型 48
第一節 資料介紹 48
第二節 遠紡第六十六期甲券實證結果 52
第三節 遠紡第六十六期乙券實證結束 69
第五章 遠紡第六十六期公司債實證結果-LONGSTAFF AND SCHWARTZ 模型 80
第一節 遠紡第六十六期甲券實證結果 80
第二節 遠紡第六十六期乙券實證結果 89
第六章 結論與未來研究方向 96
第一節 本文結論 96
第二節 未來研究方向 98
參考文獻 99
中文部份 99
英文部份 99
圖2-1 傳統利率期限結構理論的分類 7
圖2-2 利率上限示意圖 26
圖3-1 利率的三種可能走勢 34
圖3-2 利率樹第一階段示意圖 37
圖3-3 利率樹第二階段示意圖 50
圖4-1 貨幣市場九十天商業本票之時間序列資料圖 50
圖4-2 二年定儲利率時間序列資料圖 51
圖4-3 甲券波動性與利率上限價值關係圖 67
圖4-4 乙券波動性與利率上限價格關係圖 79
圖5-1 九十天商業本票利率的波動性：GARCH(1,1)Model 80
圖5-2 甲券債券理論價格與到期日關係圖 84
圖5-3 遠紡 66 期甲券的殖利率曲線圖 85
圖5-4 甲券履約利率與利率上限價格關係圖 87
圖5-5 甲券波動性與利率上限價格關係圖 87
圖5-6 二年定儲利率的波動性：GARCH(1,1)Model 89
圖5-7 乙券債券理論價格與到期日關係圖 92
圖5-8 遠紡 66 期乙券的殖利率曲線圖 92
圖5-9 乙券履約利率與利率上限價格關係圖 94
表次
表2-1 單因子均衡模型整理表 11
表2-2 多因子均衡模型整理表 15
表2-3 無套利模型整理表 22
表4-1 遠紡 66 期的契約內容 49
表4-2 次級市場九十天商業本票統計結果 50
表4-3 二年定儲利率簡單統計結果 52
表4-4 遠紡 66 期甲券的參數估計結果 54
表4-5 遠紡 66 期甲券指標利率走勢的機率值 54
表4-6 遠紡 66 期甲券的指標利率三元樹及利率上限價值 55
表4-7 α=0.2α 時的甲券指標利率三元樹及利率上限價值 57
表4-8 α=0.5α 時的甲券指標利率三元樹及利率上限價值 58
表4-9 α=1.5α 時的甲券指標利率三元樹及利率上限價值 59
表4-10 α=2.0α 時的甲券指標利率三元樹及利率上限價值 60
表4-11 甲券調整速度變動的結果整理表 61
表4-12 σ=0.1σ 時的甲券指標利率三元樹及利率上限價值 62
表4-13 σ=0.5σ 時的甲券指標利率三元樹及利率上限價值 63
表4-14 σ-1.5σ 時的甲券指標利率三元樹及利率上限價值 64
表4-15 σ=2.0σ 時的甲券指標利率三元樹及利率上限價值 65
表4-16 σ=3.0σ 時的甲券指標利率三元樹及利率上限價值 66
表4-17 甲券波動性變動的結果整理表 67
表4-18 雙參數變化的甲券利率上限價值整理表 68
表4-19 遠紡 66 期乙券的參數估計結果 69
表4-20 遠紡 66 期乙券指標利率走勢的機率值 69
表4-21 遠紡 66 期乙券的指標利率三元樹及利率上限價值 70
表4-22 α=1.5α 時的乙券指標利率三元樹及利率上限價格 71
表4-23 α=2.0α 時的乙券指標利率三元樹及利率上限價格 72
表4-24 α=2.5α 時的乙券指標利率三元樹及利率上限價格 73
表4-25 α=3.0α 時的乙券指標利率三元樹及利率上限價格 73
表4-26 乙券調整速度變動的結果整理表 74
表4-27 σ=O.1σ 時的乙券指標利率三元樹及利率上限價值 75
表4-28 σ=0.5σ 時的乙券指標利率三元樹及利率上限價值 75
表4-29 σ=1.5σ 時的乙券指標利率三元樹及利率上限價值 76
表4-30 σ=2.0σ 時的乙券指標利率三元樹及利率上限價值 77
表4-31 σ=3.0σ 時的乙券指標利率三元樹及利率上限價值 77
表4-32 乙券波動性變動的結果整理表 78
表4-33 雙參數變化的乙券利率上限價值整理表 79
表5-1 公債市場資料資料 81
表5-2 甲券的恆定參數：民國 71 年 9 月到民國 87 年 4 月 82
表5-3 甲券利率期限結構參數，債券理論價值及即期利率 83
表5-4 遠紡 66 期甲券各種履約利率的利率上限價格 86
表5-5 各種波動性假設下的甲券利率上限價格 87
表5-6 乙券的恆定參數：民國 81 年 9 月到民國 87 年 4 月 90
表5-7 乙券利率期限結構參數，債券理論價值及即期利率 91
表5-8 遠紡 66 期乙券各種履約利率的利率上限價格 93
表5-9 各種波動性假設下的乙券利率上限價格 95
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