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| 研究生： |
洪麗珠 Hung, Li Ju |
|---|---|
| 論文名稱： |
台灣證券市場投資人對公司財務政策改變之解析與反映 HOW INVESTORS OF TAIWAN SECURITY MARKET INTERPRET CHANGES IN CORPORATE FINANCIAL POLICY |
| 指導教授： | 謝劍平 |
| 學位類別： |
碩士
Master |
| 系所名稱： |
商學院 - 企業管理學系 Department of Business Administration |
| 論文出版年： | 1995 |
| 畢業學年度： | 83 |
| 語文別： | 中文 |
| 論文頁數： | 163 |
| 中文關鍵詞： | 財務政策 、股利政策 、資本結構 |
| 外文關鍵詞： | Financial Policy, Dividend Policy, Capital Structure |
| 相關次數： | 點閱：59 下載：0 |
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本研究針對民國78年至82年，共計5年間，台灣證券市場上市公司，有第一次發放現金股利，或現金增資發行新股，或發放＞＝25%股票股利公司為研究對象。所謂第一次發放現金股利，係指一公司公開股票上市以來，第一次發放現金股利，或至少間隔三年以來之發放現金股利。
運用事件研究法之單一市場模式分析異常報酬，並以資產貝他與盈餘變動指標衡量事業風險。主要探討事件宣告前後二年公司盈餘或事業風險之變化，及市場投資人對宣告事件之解析與反映。依據訊號發射假說「經理人可能會透過財務政策，將某些訊息傳達給市場，如資本結構改變或股利政策」，而管理當局與投資人間之資訊不對稱現象，因訊號可降低代理成本，使得股利發放含有資訊內容。
而本研究所獲結論如下：
一、「第一次發放現金股利」之結論
不論市場榮枯，第一次發放現金股利宣告是項好消息，投資者有正面反映，宣告日前消息已走漏，在多頭市場可能有人為介入，空頭市場消息走漏較早，使得投資人提前反映，以致宣告日後資訊效果微弱。而台灣之上市公司之「第一次發放現金股利」決策頗能遵行穩定股利政策，且以第一次發放現金股利決策為工具，傳送公司經營績效之訊息。不論市場榮枯，公司管理當局在盈餘穩定成長後，且預期未來也能維持成長的水準，才決定發放現金股利，所以第一次發放現金股利支持「股利資訊內容假說」，隱含有未來盈餘增加之訊息，投資者也能正確解析管理當局所制定之歷史性股利政策之含意，而有正面反映。
二、「現金增資」之結論
現金增資核准宣告市場投資人之反映因市場榮枯而不同，多頭市場時現金增資核准宣告不是好消息，投資人有負面反映，空頭市場時卻是項好消息，投資人有正面反映，而核准前皆有消息走漏，在多頭市場時可能有人為介入，核准後有資訊效果，多頭市場時資訊效果較弱。不論市場榮枯，台灣之上市公司，在負債權益比上升、事業風險上升及盈餘惡化後辦理現金增資，亦即管理當局鑑於公司經營績效差，並預測財務危機機率增加時辦理現金增資，但財務結構改善後，經營績效未必好轉，多頭市場時投資人尚能正確解析此一現象，而有負面反映，空頭市場時投資人卻未能正確解析真實現象，可能是因空頭市場時之舉債程度較多頭市場時低，讓投資者失去戒心所致。
三、「股票股利」之結論
不論市場榮枯，除權是項好消息投資者有正面反映，為配得股利在除權前數日已反映完畢，除權後有資訊效果，惟多頭市場之反映較早結束，除權後之資訊效果空頭市場時較弱。台灣上市公司在大額股票股利發放前盈餘穩定成長，但未隱含發放股利後經營績效提升之訊息，投資人未能正確解析此現象，而有正面反映，可能是國人偏好股票股利所致。
謝辭
論文摘要-----1
目錄-----1
表目錄-----4
圖目錄-----6
第一章 緒 論-----1
第一節 研究背景與動機-----1
一、研究背景-----1
二、研究動機-----3
第二節 研究目的與架構-----5
一、研究目的-----5
二、研究架構-----6
第三節 論文結構與概述-----7
第二章 文獻探討-----9
第一節 公司財務政策理論探討-----9
一、公司財務決策-----9
二、股利決策與投資決策-----9
三、融資決策與目標資本結構-----10
四、股票股利-----10
五、財務政策資訊內容-----10
第二節 「第一次發放現金股利」部份-----11
一、理論基礎-----11
二、國內外相關研究-----13
三、「第一次發放現金股利」之研究假設-----23
第三節 「現金增資發行新股」部份-----24
一、理論基礎-----24
二、國內外相關研究-----30
三、「現金增資」之研究假設-----43
第四節 「股票股利」部份-----44
一、理論基礎-----44
二、國內外相關研究-----46
三、「股票股利」之研究假設-----55
第三章 研究方法-----56
第一節 期望報酬與異常報酬理論-----56
一、模式探討-----56
二、期望報酬之估算與異常報酬之分析-----60
第二節 迴歸模式之統計檢定方法-----64
一、報酬率Rit、Rmt常態性檢定-----64
二、迴歸模式適合性檢定-----65
三、殘差項自我相關檢定-----65
四、異常報酬之t統計量檢定-----67
第三節 經營績效與事業風險衡量方法-----69
一、經營績效-----69
二、事業風險-----69
第四節 研究範圍與樣本選取-----70
一、研究範圍-----70
二、選樣標準-----70
三、選取樣本數-----72
第五節 名詞定義-----73
第六節 資料蒐集與處理-----75
一、資料蒐集-----75
二、資料處理-----76
三、資料來源-----77
第七節 研究限制-----77
第四章 實證結果與分析-----78
第一節 「第一次發放現金股利」之實證分析-----78
一、模式統計檢定-----78
二、異常報酬之分析-----79
三、第一次發放現金股利前後二年盈餘成長率-----84
四、小結-----88
第二節 「現金增資」之實證分析-----89
一、模式統計檢定-----89
二、異常報酬之分析-----90
三、現金增資前後二年盈餘成長率-----98
四、現金增資前後二年負債權益比(D/E)-----101
五、現金增資前後二年事業風險-----103
六、盈餘、D/E與事業風險-----106
七、小結-----106
第三節 「股票股利」之實證分析-----107
一、模式統計檢定-----107
二、異常報酬之分析-----108
三、發放股票股利前後二年盈餘成長率-----116
四、小結-----120
第五章 結論與建議-----121
第一節 結論-----121
一、研究結論-----121
二、與財務學者觀點之印証-----123
第二節 建議-----124
一、對投資人之建議-----124
二、對公司之建議-----124
三、對後續研究之建議-----125
參考文獻-----126
附錄-----133
表次
表2A-1：「現金股利」國外文獻重點彙整表-----21
表2A-2：「現金股利」國內文獻重點彙整表-----23
表2B-1：「現金增資」國外文獻重點彙整表-----40
表2B-2：「現金增資」國內文獻重點彙整表-----42
表2C-1：「股票股利」國外文獻重點彙整表-----52
表2C-2：「股票股利」國內文獻重點彙整表-----54
表3-1：選取樣本數統計表-----72
「第一次發放現金股利」部份表
表4A-1：78-79年平均異常報酬、累積平均異常報酬與其統計量表-----80
表4A-2：79-82年平均異常報酬、累積平均異常報酬與其統計量表-----81
表4A-3：78-82年平均異常報酬、累積平均異常報酬與其統計量表-----83
表4A-4：「第一次發放現金股利」前後二年盈餘成長情形表-----85
「現金增資」部份
表4B-1：78-79年平均異常報酬、累積平均異常報酬與其統計量表-----91
表4B-2：79-82年平均異常報酬、累積平均異常報酬與其統計量表-----93
表4B-3：78-82年平均異常報酬、累積平均異常報酬與其統計量表-----96
表4B-4：「現金增資」前後二年盈餘成長情形表-----99
表4B-5：「現金增資」前後二年負債權益比率表-----102
表4B-6：「現金增資」前後二年事業風險比率表-----104
「股票股利」部份
表4C-1：78-79年平均異常報酬、累積平均異常報酬與其統計量表-----109
表4C-2：79-82年平均異常報酬、累積平均異常報酬與其統計量表-----112
表4C-3：78-82年平均異常報酬、累積平均異常報酬與其統計量表-----114
表4C-4：「股票股利」前後二年盈餘成長情形表-----117
圖目錄
圖1-1：研究架構圖-----6
圖3-1：觀察期關係圖-----74
「第一次發放現金股利」 部份
圖4A-1：78-79年盈餘成長型態-----86
圖4A-2：79-82年盈餘成長型態-----87
圖4A-3：78-82年盈餘成長型態-----87
「現金增資」部份
圖4B-1：78-79年平均異常報酬分佈圖-----92
圖4B-2：78-79年累積平均異常報酬趨勢圖-----92
圖4B-3：79-82年平均異常報酬分佈圖-----94
圖4B-4：79-82年累積平均異常報酬趨勢圖-----95
圖4B-5：78-82年平均異常報酬分佈圖-----97
圖4B-6：78-82年累積平均異常報酬趨勢圖-----97
圖4B-7：78-79年盈餘成長型態-----100
圖4B-8：79-82年盈餘成長型態-----100
圖4B-9：78-82年盈餘成長型態-----101
「股票股利」部份
圖4C-1：78-79年平均異常報酬分佈圖-----110
圖4C-2：78-79年累積平均異常報酬趨勢圖-----111
圖4C-3：79-82年平均異常報酬分佈圖-----113
圖4C-4：79-82年累積平均異常報酬趨勢圖-----113
圖4C-5：78-82年平均異常報酬分佈圖-----115
圖4C-6：78-82年累積平均異常報酬趨勢圖-----116
圖4C-7：78-79年盈餘成長型態-----118
圖4C-8：79-82年盈餘成長型態-----119
圖4C-9：78-82年盈餘成長型態-----119
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