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| 研究生： |
楊吉裕 Yang, Jui-Yhu |
|---|---|
| 論文名稱： |
普通股配售方式之選定及其與中長期績效的關係 What decides allocation method and the relationship between mid - term performance and allocation method |
| 指導教授： | 謝劍平 |
| 學位類別： |
碩士
Master |
| 系所名稱： |
商學院 - 財務管理學系 Department of Finance |
| 論文出版年： | 1998 |
| 畢業學年度： | 86 |
| 語文別： | 中文 |
| 論文頁數： | 86 |
| 中文關鍵詞： | 詢價圈購 、競價拍賣 、配售方式 、新上市折價 、Probit模型 |
| 相關次數： | 點閱：144 下載：0 |
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本研究係針對台灣股票市場中新上市與現金增資普通股配售方式的選定及其和中長期績效之關聯做探討，研究議題如下：
(1) 探討發行公司營運風險對配售方式選定的影響
參酌國內外相關研究，選定可能反應公司營運風險及攸關配售方式選定的因子為自變數，使用複迴歸的方式進行檢定，找出對於集中市場發行個案配售方式的選定具有顯著影響能力的因子。
(2) 比較採用不同配售方式對於發行折價之影響，分組計算各種配售方式之發行折價程度
本研究分組比較以原有股份公開承銷的新上市發行股份其銷價與新股上市後至停止上漲（下跌）日價格的變動百分比，檢定採用不同配售方式對於發行折價之影響。
(3) 驗證發行公司配售方式的決策是否極大化股東財富
採用 Probit 模型來消除自我選擇性偏誤(Self-Selection Biases)，估算以原有股份公開承銷的新上市發行公司，於理論上改採另一配售方式時，其發行折價的變化情形。
(4) 檢定採用不同配銷方式的新上市普通股，其中長期績效的表現是否有所差異
於計算相對財富指標及平均報酬率後，比較採不同配售方式的新上市股與市場加權股價指數的相對績效表現是否有所差異，並檢定採特定方式的新上市股是否有績效低落的現象，或是特殊的價格變化趨勢，以為投資人、發行公司及承銷商相關決策之參考。
藉由分組討論發行公司所採行的配售方式與中長期股價行為的關聯，可以檢定各種配售方式其承銷價格訂定的適當性及該訊息因子（採行的配售方式）對於中長期價格行為推估的參考價值，所獲致的結論亦可提供投資人豐富的決策意涵。因為：
1.以投資人的角度而言，中長期價格表現的掌握，或許能提供賺取報酬的積極交易機會。
2.長期之下，如果初次公開發行的股價變化程度很大，意味著發行公司掌握「機會窗」(Opportunity Windows)的發行時機。
3.公司募集權益資金的成本與投資人交易成本、實際獲得的報酬皆有關聯，投資人所獲得的報酬越低，代表著公司資金成本越低。
4.藉由本研究的實證結果，投資人可以特性發行案所採行的配售方式為訊息因子，依其採行的配售方式推論發行公司的營運風險及特質。
實證結果發現，台灣證券交易所現金增資及新上市發行案的配售方式選定與發行公司經營風險的關連並不顯著，有顯著關連者為發行規模及發行時市況兩因素。但資訊不對稱程度相對較高的現金增資案發行公司，其配售方式選定受公司風險影響假說獲得支持。
採競價拍賣配售方式之新上市發行公司，在配售方式的選定上不存在選擇性偏誤的現象，亦即經營當局對於配售方式的選擇符合極大化股東財務原則，符合本研究臆測。而採公開申購配售方式之新上市股存在未追求極大化股東財富的反功能決策現象，但其成因並不若本研究之推論為內部人持股比例過低所造成。
採行公開申購方式的發行公司其 180 交易天、270 交易天、360 交易天期的相對財富指標平均數及中位數皆優於採行競價拍賣的公司。僅考量新上市電子類股的中長期股價績效結果，其 180 交易天、270 交易天期的相對財富指標平均數及中位數皆顯著優於採行競價拍賣的公司，360 交易天期的相對財富指標則無顯著差異。
目錄
第一章 緒論
1.1 引言 1
1.2 研究動機與目的 3
1.3 研究架構 7
第二章 文獻探討
2.1 新上市股價格行為 9
2.1.1 發行折價的成因 9
2.1.2 長期股價表現 13
2.1.3 台灣市場新上市股價格行為 14
2.2 訊息揭露理論 18
2.3 競價拍賣行為相關研究 19
2.4 管理者與股東間的代理問題 22
第三章 研究方法及實證假說的建立
3.1 研究架構 23
3.2 研究樣本描述
3.2.1 研究期間 24
3.2.2 樣本選取標準 24
3.2.3 資料來源 25
3.3 實證模型的建立
3.3.1 研究假說推論 27
3.4 研究方法
3.4.1 Probit Model 37
3.4.2 中長期績效 40
3.4.3 自變數選定 42
3.5 研究限制 45
3.6 研究樣本特徵 47
第四章 實證結果
4.1 配售方式選定之實證結果
4.1.1 現金增資新股 49
4.1.2 現金增資新股依資訊不對稱程度分組 51
4.2 新上市發行案
4.2.1 初次上市股 52
4.2.2 新上市股依資訊不對稱程度分組 55
4.2.3 極大化股東財富決策的檢定 56
4.3 中長期價格行為
4.3.1 新上市股中長期績效 59
4.3.2 不同配售方式新上市股中長期績效 61
第五章 結論與建議
5.1 研究結論
5.1.1 配售方式選定之實證結果 65
5.1.2 極大化股東財富決策的檢定 66
5.1.3 中長期價格行為 67
5.2 建議 68
5.3 對後續研究之建議 69
參考文獻
附錄
圖表目錄
圖1.1 有價證券發行供需圖 2
圖1.2 研究進行架構及思考邏輯 7
圖3.1 實證研究架構圖 26
圖3.2 資訊不對稱與風險溢酬的關係 31
圖3.3 真實風險與風險溢酬的關係 32
表1.1 上市上櫃公司現金增資案採行配售方式統計表 4
表1.2 上市上櫃公司普通股新發行案採行配售方式統計表 4
表2.1 台灣市場新上市普通股短期股價格行為的相關研究彙總表 15
表2.2 台灣市場新上市普通股長期股價格行為的相關研究彙總表 17
表2.3 私有價值模型下的承銷商競標策略 20
表3.1 Probit 模式自變數影響方向預測表 45
表3.2 新上市個案特徵描述表 47
表3.3 現金增資個案特徵描述表 47
表4.1 現金增資新股 Probit 模式自變數簡單迴歸式彙總表 49
表4.2 現金增資新股 Probit 模式參數估計值彙總表 51
表4.3 資訊不對稱程度相對較高公司採行不同配售方式之特徵比較 52
表4.4 初次上市股 Probit 模式自變數簡單迴歸式彙總表 53
表4.5 初次上市股 Probit 模式參數估計值彙總表 54
表4.6 初次上市股以折價幅度為因變數之參數估計值彙總表 54
表4.7 資訊不對稱程度相對較高公司採行不同配售方式之特徵比較 55
表4.8 採競價拍賣配售方式之初次上市股移除自變數比較表 56
表4.9 採競價拍賣配售方式之修正模式參數估計值彙總表 57
表4.10 採公開申購配售方式之初次上市股移除自變數比較表 57
表4.11 採公開申購配售方式之修正模式參數估計值彙總表 58
表4.12 採行他種配售方式後理論折價幅度的估計表 59
表4.13 採行公開申購公司依折價變化分組持股比例比較表 59
表4.14 新上市股的中長期股價績效表 60
表4.15 新上市電子類股的中長期股價績效表 60
表4.16 新上市股各分組的樣本數統計表 60
表4.17 不同配售方式新上市股的中長期股價績效表 61
表4.18 除電子類股外不同配售方式新上市股的中長期股價績效表 61
表4.19 新上市電子類股採不同配售方式中長期股價績效表 62
表4.20 現金增資新股 Probit 模式自變數相關係數表 63
表4.21 初次上市股 Probit 模式自變數相關係數表 63
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