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| 研究生： |
田慧琦 |
|---|---|
| 論文名稱： |
外資買賣短期市場衝擊與長期績效之研究 |
| 指導教授： |
郭炳伸
林修葳 |
| 學位類別： |
碩士
Master |
| 系所名稱： |
商學院 - 國際經營與貿易學系 Department of International Business |
| 論文出版年： | 1997 |
| 畢業學年度： | 85 |
| 語文別： | 中文 |
| 論文頁數： | 49 |
| 中文關鍵詞： | 外資買賣 、長期績效 |
| 相關次數： | 點閱：182 下載：0 |
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本研究主要討論外資買賣對市場短期衝擊及外資長期績效的評估。在短期市場衝擊部分，利用VAR模型檢定外資買賣超對股市報酬率的影響，並以GARCH模型，檢定外資買賣超波動是否顯著影響股市波動。在評估外資投資表現方面，本文不僅就外資額著增減所投資個股持股比率時，觀察買入與賣出個股前、後的平均累積報酬率變動情形，對應外資可能的投資期長衡量其擇股及擇時能力，同時，亦針對外資投資對象的規模加以區分，檢測外資的投資表現是否因個股規模而異。
目前媒體相當重視外資在股市活動，雖然不論外資就匯入金額占股市市值比重或外資在股市買賣金額占市值比重，均有日益上升的趨勢，但在股市的規模仍然偏低，比重尚不及5％，惟外資或有指標效果，藉由帶動投資人買賣，對股市造成衝擊。本文VAR及GARCH模型檢定獲得一致結果：前期外資買賣對股市報酬率及股市報酬率波動的影響顯著。既有短期市場衝擊投資人似乎頗重視外資訊息，對於外資交易的參考價值有必要進一步檢測。本文觀察外資買、賣股個股前、後的累積報酬率，發現外資表現優於市場表現。其績效不僅為經濟顯著，亦為統計顯著。本研究利用相關係數及Treynor與Mazrya模型檢定發現外資具顯著擇時、擇股能力，對投資決策，具有參考價值。分析不同規模個股外資表現的結果顯示，外資似乎較擅長投資規模較大的股票，對規模小的股票表現較差。
第1章 緒論-----1
第2章 外資買賣超對股市報到率及報酬率波動的影響-----3
第1節 變數與模型選取考量-----3
2.1.1 變數及樣本資料來源-----3
2.1.2 模型選取-----5
第2節 實證結果-----5
2.2.1 VAR模型估計結果-----5
2.2.2 GARCH模型估計結果-----8
第3章 外資作為買賣股票參考指標的價值-----15
第1節 整體外資買賣股票的表現-----15
3.3.1 研究設計-----15
3.3.2 外資買賣股票表現（全部樣本）實證結果-----23
第2節 外資擇股擇時能力-----28
第3節 規模與外資整體投資表現-----33
3.3.1 市值規模與外資整體投資表現-----33
3.3.2 交易量規模與外資整體投資表現-----38
第4章 總結及建議-----43
【附錄】-----45
【文獻參考】-----48
表2.2.1 VAR模型下，股價指數報酬與外資、投信及自營商買賣超估計結果-----7
表2.2.2 報酬率預測誤差變異數分解結果-----8
表2.2.3 股價指數報酬率與外資、投信及自營商買賣超GARCH(1,1)估計結果-----10
表2.2.4 股票報酬率波動發生潔構性變動後，GARCH(1,1)估計結果-----12
表2.2.5 結構性變動後，各解釋變數的離散度，與報酬率離散度GARCH(1,1)模型估計結果-----13
表3.1.1 市場報酬率、外資持股比率、每日外資持股比率變動值與樣本資料敘述統計量-----24
表3.2.1 不同權察期長，TREYNER與MAZRYA模型下，外資擇時與擇股能力的檢定-----30
表3.2.2 不同觀察期長，β與市場報酬的相關檢定-----32
表3.3.1 外資投資表現與規模效果。-----33
表3.3.2 不同市值規模，不同觀察期長，TREYNER與MAZRYA模型檢定結果-----35
表3.3.3 不同交易量規模，不同觀察期長，TREYNER與MAZRYA模型檢定結果-----39
表3.3.4 不同規模，不同觀察窗口，β與市場報酬的相關檢定檢定結果-----42
（附表1） 外國專業投資機構直接投資國內證券狀況分析表-----45
（附表2） 各變數最適落後期數決定-----46
（附表3） 各變數之時間序列ADF恆定性檢定結果-----47
（附表4） VAR模型最適落差項期數X<sup>2</sup>檢定結果
圖(2.2.1) 股票報酬率對外資買賣超的衝擊反應函數。-----8
圖(3.1.1) 每日市場報酬及外資持股比率的時間序列圖形。-----24
圖(3.1.2) 外資持股比率異常變動基準日後120交易日ACMR-----25
圖(3.1.3) 外資持股比率異常變動自基準日前60交易日ACMR-----25
圖(3.1.4) 外資持股比率異常變動基準日後120交易日ACMR-----25
圖(3.1.5) 外資持股比率異常變動自基準日前60交易日ACMR-----25
圖(3.1.6) 外資持股比率異常變動基準日後120交易日ACMR-----27
圖(3.1.7) 外資持股比率異常變動自基準日前60交易日ACMR-----27
圖(3.1.8) 外資持股比率異常變動基準日後120交易日ACMR-----27
圖(3.1.9) 外資持股比率異常變動自基準日前60交易日ACMR-----27
圖(3.3.1) 規模（市值）較小個股，外資持股比率異常變動基準日後120交易ACR-----36
圖(3.3.2) 規模（市值）較小個股，外資持股比率異常變動基準日後120交易ACR-----36
圖(3.3.3) 規模（市值）較小個股，外資持股比率異常變動自基準日前60交易日ACR-----36
圖(3.3.4) 規模（市值）較小個股，外資持股比率異常變動自基準日前60交易日ACR-----36
圖(3.3.5) 規模（市值）較小個股，外資持股比率異常變動基準日後120交易ACR-----36
圖(3.3.6) 規模（市值）較小個股，外資持股比率異常變動基準日後120交易ACR-----36
圖(3.3.7) 規模（市值）較小個股，外資持股比率異常變動自基準日前60交易日ACR-----36
圖(3.3.8) 規模（市值）較小個股，外資持股比率異常變動自基準日前60交易日ACR-----36
圖(3.3.9) 規模（市值）較小個股，外資持股比率異常變動基準日後120交易ACR-----37
圖(3.3.10) 規模（市值）較小個股，外資持股比率異常變動基準日後120交易ACR-----37
圖(3.3.11) 規模（市值）較小個股，外資持股比率異常變動自基準日前60交易日ACR-----37
圖(3.3.12) 規模（市值）較小個股，外資持股比率異常變動自基準日前60交易日ACR-----37
圖(3.3.13) 規模（市值）較小個股，外資持股比率異常變動基準日後120交易ACR-----37
圖(3.3.14) 規模（市值）較小個股，外資持股比率異常變動基準日後120交易ACR-----37
圖(3.3.15) 規模（市值）較小個股，外資持股比率異常變動自基準日前60交易日ACR-----37
圖(3.3.16) 規模（市值）較小個股，外資持股比率異常變動自基準日前60交易日ACR-----37
圖(3.3.17) 規模（市值）較小個股，外資持股比率異常變動基準日後120交易ACR-----40
圖(3.3.18) 規模（市值）較小個股，外資持股比率異常變動基準日後120交易ACR-----40
圖(3.3.19) 規模（市值）較小個股，外資持股比率異常變動自基準日前60交易日ACR-----40
圖(3.3.20) 規模（市值）較小個股，外資持股比率異常變動自基準日前60交易日ACR-----40
圖(3.3.21) 規模（市值）較小個股，外資持股比率異常變動基準日後120交易ACR-----40
圖(3.3.22) 規模（市值）較小個股，外資持股比率異常變動基準日後120交易ACR-----40
圖(3.3.23) 規模（市值）較小個股，外資持股比率異常變動自基準日前60交易日ACR-----40
圖(3.3.24) 規模（市值）較小個股，外資持股比率異常變動自基準日前60交易日ACR-----40
圖(3.3.25) 規模（市值）較小個股，外資持股比率異常變動基準日後120交易ACR-----41
圖(3.3.26) 規模（市值）較小個股，外資持股比率異常變動基準日後120交易ACR-----41
圖(3.3.27) 規模（市值）較小個股，外資持股比率異常變動自基準日前60交易日ACR-----41
圖(3.3.28) 規模（市值）較小個股，外資持股比率異常變動自基準日前60交易日ACR-----41
圖(3.3.29) 規模（市值）較小個股，外資持股比率異常變動基準日後120交易ACR-----41
圖(3.3.30) 規模（市值）較小個股，外資持股比率異常變動基準日後120交易ACR-----41
圖(3.3.31) 規模（市值）較小個股，外資持股比率異常變動自基準日前60交易日ACR-----41
圖(3.3.32) 規模（市值）較小個股，外資持股比率異常變動自基準日前60交易日ACR-----41
（附圖一） 外資匯入股市資金占市值比重及外資買賣占總成交值比重-----46
（附圖二） 外資匯入股市資金占匯入資金比重-----46
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