本研究探討員工流動率與企業未來財務績效及股票報酬之關聯，並進一步檢驗該關係是否因企業特性而具有異質性，以及是否存在非線性或門檻效果。研究樣本取自台灣經濟新報資料庫（TEJ），涵蓋 1999 年至 2023 年間之台灣上市櫃公司。經排除主要研究變數及必要財務資料缺失之觀察值後，最終樣本包含 1,727 家公司及 24,888 筆公司年度觀察值。本文以第 t 年度之員工流動率解釋第 t + 1 年度之資產報酬率與股票報酬率，並控制公司當期績效、營收成長率、公司規模、槓桿比率、帳面市值比、資本支出、研究發展費用，以及產業與年度固定效果。
實證結果顯示，在控制公司財務特徵後，員工流動率與企業隔年度資產報酬率呈顯著負向關聯，表示較高的員工流動率可能反映人力資本流失、組織知識累積受阻及營運穩定性下降，進而對企業未來獲利能力產生不利影響。然而，在整體樣本中，員工流動率與隔年度股票報酬率之關聯未達統計顯著水準，顯示市場對員工流動率之評價可能受到企業特性與人力資本結構影響。
異質性分析進一步發現，員工流動率對企業未來績效與股票報酬之影響在不同類型公司間存在差異。在資產報酬率模型中，員工流動率之負向關聯在小型公司、成熟公司及低勞動密集度公司中較為明顯。在股票報酬率模型中，員工流動率與低勞動密集度公司之隔年度股票報酬呈顯著負向關聯，但與高勞動密集度公司之股票報酬呈顯著正向關聯，且在加入離職人數、員工人數、平均年資及平均年齡等控制變數後，結果仍具穩健性。此結果顯示，市場可能將低勞動密集度公司之高員工流動率視為核心人力資本流失的負面訊號，而將高勞動密集度公司之員工流動視為人力配置調整或營運彈性改善之訊號。
投資組合分析顯示，高勞動密集度公司中員工流動率最高之企業所組成的投資組合，以及做多高勞動密集度高流動率公司、做空低勞動密集度高流動率公司之Long–Short 投資組合，在部分 CAPM 與 Fama–French 因子模型下具有顯著正向異常報酬；惟在納入五因子與動能因子的完整模型後，異常報酬不再顯著，顯示其報酬可能部分受到市場風險與風格因子所解釋。
非線性分析結果顯示，當員工流動率處於產業內相對較高區間時，其與隔年度資產報酬率呈現穩定且顯著之負向關聯；低流動率區間則未呈現一致效果。然而，二次項模型與產業別檢定皆未支持員工流動率與企業績效之間存在明確倒 U 型關係。整體而言，本研究結果較支持高員工流動率會損害企業未來財務績效之門檻效果，而非適度流動率提升績效、過高流動率降低績效之完整倒 U 型關係。
本研究提供台灣資本市場中員工流動率與企業財務績效及市場評價之實證證據，並顯示員工流動率之經濟意涵須結合企業勞動密集度與人力資本結構加以判斷。惟本文仍無法完全排除反向因果與其他內生性問題，因此研究結果主要應解讀為員工流動率與企業未來績效及股票報酬之統計關聯與資訊內涵，而非嚴格之因果效果。

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