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| 研究生： |
吳子南 Wu, Tzu-Nan |
|---|---|
| 論文名稱： |
企業購併評價-實質選擇權評價法 |
| 指導教授： | 郭維裕 |
| 學位類別： |
碩士
Master |
| 系所名稱： |
商學院 - 經營管理碩士學程(EMBA) Executive Master of Business Administration(EMBA) |
| 論文出版年： | 2007 |
| 畢業學年度： | 96 |
| 語文別： | 中文 |
| 論文頁數： | 89 |
| 中文關鍵詞： | 企業購併 、實質選擇權 、現金流量折現 、企業評價 、綜效 |
| 相關次數： | 點閱：304 下載：0 |
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企業購併已逐漸成為台灣企業追求快速成長的手段之一，主併公司為了讓被併公司經營者與股東接受被購併，經常會付出溢價給被併公司股東，溢價是否就代表主併公司買貴或折價就表示檢便宜？
本研究以鴻海精密工業股份有限公司合併國碁電子股份有限公司為樣本，以現金流量折現法評價，同時考量加計綜效後之現金流量折現法，進行情境分析後，發現不考慮綜效時，保守情境下合併案所產生淨現值為負值，不值得合併。由於現金流量折現法未能計算「彈性」價值，因此以Black-Scholes買權計算模型為基礎，建構簡明的評價模式，將購併活動中的彈性價值列入投資計劃評價分析中。
結果顯示：購併案如果考慮成長與彈性，評價結果可增加淨現值，避免值得投資案件被錯過，以實質選擇權評估本案例，求得保守情境之淨現值亦為正值，表示值得進行投資，有機會增加股東權益，本研究可解釋經營階層對購併案提出溢價，已無形中使用實質選擇權評估合併案，只是缺乏理論證明，本研究目的即在於透過合併案實例證明實質選擇權已被運用於購併案中。
第一章 緒論
第一節 研究動機---------------------------------------1
第二節 研究目標---------------------------------------3
第三節 研究架構---------------------------------------4
第二章 文獻探討
第一節 企業購併---------------------------------------6
第二節 企業評價--------------------------------------18
第三章 研究設計
第一節 現金流量折現法--------------------------------35
第二節 實質選擇權評價--------------------------------41
第四章 個案分析
第一節 被併公司與產業介紹----------------------------46
第二節 主併公司介紹----------------------------------55
第三節 合併案內容------------------------------------59
第四節 個案評價--------------------------------------67
第五章 結論與建議---------------------------------------83
參考文獻------------------------------------------------86
表 次
表2-1 企業購併類型----------------------------------------7
表2-2 三種相對比較法的優缺點比較-------------------------23
表2-3 一般實質選擇權的分類-------------------------------34
表3-1 國碁銷售成長率與盈餘成長率比較表-------------------37
表3-2 金融選擇權與實質選擇權差異表-----------------------44
表4-1 ADSL/XDSL全球銷售統計------------------------------49
表4-2 全球ADSL Modem銷售區域比重------------------------49
表4-3 全球ADSL Modem CPE出貨與市佔率(製造商)------------53
表4-4 2002年EMS營收比重表-------------------------------60
表4-5 鴻海主要客戶群與代工產品---------------------------62
表4-6 鴻海國碁合併前後財務簡表---------------------------63
表4-7 參數歷史資料---------------------------------------69
表4-8 三階段DCF評價WACC參數----------------------------69
表4-9 折現值(無綜效)-------------------------------------72
表4-10 折現值(含綜效)------------------------------------73
表4-11 折現值(含綜效；三階段淨利率10/8/6%)---------------74
表4-12 實質選擇權價值(1)---------------------------------77
表4-13實質選擇權價值(2)---------------------------------78
表4-14實質選擇權價值(3)---------------------------------79
表4-15實質選擇權價值(4)---------------------------------80
表4-16實質選擇權價值(5)---------------------------------81
圖 次
圖1-1 研究架構--------------------------------------------5
圖2-1 S曲線----------------------------------------------9
圖2-2 購併策略因果關係圖---------------------------------12
圖2-3 管理的彈性價值圖-----------------------------------31
圖4-1 ADSL頻譜圖-----------------------------------------48
圖4-2 DSL/Cable Modem銷售YoY成長圖----------------------50
圖4-3 ADSL門號平均售價趨勢-------------------------------51
圖4-4 鴻海上下游產業圖-----------------------------------58
圖4-5 鴻海營收比重圖-------------------------------------60
圖4-6 國碁前三季營收產品比重-----------------------------61
圖4-7 全球EMS市值比較表---------------------------------64
一、英文部份
(1)Robert G Eccles , Kersten L Lanes , Thomas C Wilson “Are you paying too much for this transaction” Harvard Business Review Jul/Aug 1999
(2)Angelien G.Z.Kemna “Case Studies on Real Options” Financial Management, Autumn 1993 , p259-270
(3)Diana M Lander , George E Pinches”Challenges to the Practical Implementation of Modeling and Valuing Real Optios”The Quarterly Review of Economics and Finance 38,p537-567
(4)Aswath Damodaran”Corporate Finance” New York John Wiley & Sons 2001
(5)Michael Goold , Andrew Campbell”Desperately Seeking Synergy” Harvard Business Review Sep/Oct 1998
(6)Timothy A Luehrman “Investment Opportunities as Real Options : Getting Started on the Numbers” Harvard Business Review Jul/Aug 1999
(7)Alberto Torres, Kevin Frick “Learning from high-tech deals” The Mckinsey Quarterly 2002 No.1
(8)Thomas E Copeland , Philips T Keenan”Making Real Options real”The Mckinsey Quarterly 1998 No.3
(9)T Copeland , Vladimir Antikarov”Real Options-A practitoner’s Guide” W. W. Norton & Company 2001
(10)Jonathan Mun”Real Options Analysis” New York John Wiley & Sons 2002
(11)Leons Trigeorgis “Real Options and Interactions with Financial Flexibility” Financial Management, Autumn 1993 , p202-224
(12)Fisher Black , Myron Scholes”The Pricing of Options and Corporate Liabilities”The Journal of Political Economy May/Jun 1973 p637-654
(13)Nalin Kulatilaka “The Value of Flexibility:The Case of a Dual-Fuel Industrial Steam Boiler”Financial ,p271-280
(14)Copeland , T T Koller and J.Murrin “ Valuation : Measuring and Managing the Value of Companies”New York John Wiley & Sons 1999
(15)Gartner (www.gartner.com)
(16)In-Stat(www.instat.com)
二、中文部份
(1)郭敏華”企業分析與評價”華泰文化 2005
(2)吳啟銘”企業評價個案實證分析”智勝文化 2001
(3)陳威光”衍生性金融商品-選擇權、期貨與交換 智勝文化2003
(4)陳美恩”創投及長期投資法人對高科技業晚期介投資決策之研究-實質選擇權應用”國立政治大學商學院經營管理碩士學程論文2004
(5)黃釗盈”多期實質選擇權模式在購併上之應用以金融機構為例”國力政治大學國際貿易研究所碩士論文2000
(6)曾維正”應用實質選擇權於創業投資之研究”國立台灣大學財務金融研究所碩士論文2002
(7)沈志賢”實質選擇權用於金融機購合併之評價-以國泰金控、世華銀行為例” 國立台灣大學國際企業研究所碩士論文2003
(8)胡次熙”以實質選擇權觀點評估購併計劃之策略價值-台積電合併世大的個案分析”東海大學企業管理所碩士論文2001
(9)王心怡”應用實質選擇權於策略購併之價值評估”國立台灣大學商學研究所論文2001
(10)徐志偉”台灣電子業國際併購策略之探討” 國立台灣大學財務金融研究所論文2003
(11)鄭漢鐔、劉俐君”航行於鴻福集團之價值領域-以平衡計分卡為導航器”提昇台灣執行力學術研討會2003
(12)電子時報 www.digitimes.com.tw
(13)股市公開資訊觀測站 http://newmops.tse.com.tw/
(14)富邦證券www.fbs.com.tw
(15)拓蹼科技 www.topology.com.tw
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